欧派家居(603833)：19年业绩预告符合预期 综合优势保持领先
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：史凡可/马莉/傅嘉成日期：2020-01-16
投资要点
公司发布19 年业绩预告：19 年收入同增10-20%至126.6-138.1 亿，归母净利润同增15-25%至18.08-19.65 亿，扣非归母净利同增10-20%至16.47-17.96 亿，其中非经常性损益主要来自政府补助1.28 亿(前三季度约0.55 亿)。测算19Q4 预期实现收入31.25-42.75 亿(同比-6.8%至+29.1%)，归母净利4.3-5.87 亿(同比+15.7%至+57.9%)，扣非归母净利3.56-5.05 亿(同比+0.87%至+43%)，增长符合预期。
多元渠道持续发力，整装大家居渐入佳境：(1)零售渠道：公司持续推动经销商从零售商向供应服务商转型，强化渠道精细化管理，20 年门店信息化建设将全面推进，前中后端融合提升效率；此外公司还拟推出高端系列补强产品矩阵。(2)工程渠道：19 年Q1-Q3 收入15.47 亿元(+50.90%)，成为公司业绩主要增长点，已与47 家百强地产签订战略合作，19Q4 预计延续较好增势，带动公司市占率进一步提升。(3)整装大家居：模式逐渐理顺、协调传统零售经销商利益，整装大家居门店数量迅速上升，截止19Q3 拥有251 家，19 年接单预计约7 亿左右，20年预期增长翻倍、且拟建独立生产线降本增效。
品类开拓顺利，推行T5 方案做大客单值：前三季度公司厨柜/衣柜/卫浴、木门实现收入44.96 亿元(+6.19%)/ 35.05 亿元(+21.27%)/ 4.40亿元(+43.30%)/4.13 亿元(+37.37%)，厨衣木卫多品类融合最为顺畅。
此外公司衣柜推进T5 方案，主打卧室整体空间，增强功能配件与定制柜的配套，提升客单值。
20 年竣工面积有望迎来较大修复，看多地产后周期景气回升：我们判断伴随开发周期逐渐稳定，前期新开工、竣工错位累计的超额施工面积有望于稳步进入竣工交付期，自19Q3 开始竣工增速已出现明显向上拐点。我们保守假设19-20 年竣工/施工面积比分别为12%和12.5%，测算得19-20 年竣工面积分别为6.44 亿(-2%)、7.12 亿(+11%)平方米，看好明年交房数据的修复持续带动家居企业订单回暖。
渠道变革护航长期份额提升，龙头地位巩固：公司产品矩阵丰富、大家居战略持续落地，同时积极推进零售门店下沉、探索大宗、电商、整装渠道变革，我们认为公司在品类、渠道、管理层执行力、供应链等多方面均具备综合优势，看好其持续整合市场份额！
盈利预测与投资评级：我们预计公司19/20/21 年实现营收134.8/157.4/183 亿，同增17.1%/16.8% /16.3%；归母净利18.9/21.7/25.1 亿，同增20.2%/15.0%/15.4%。当前股价对应PE 为25.27X/21.97X/19.04X,维持“买入”评级。
风险提示：房地产调控超预期，新业务拓展不达预期
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