世纪华通(002602)：优质内容研发商 联手咪咕积极布局原生云游戏
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：焦娟 日期：2020-01-14
公司通过持续外延并购盛趣游戏、点点互动、天游软件、七酷网络等游戏公司，完成了研发、运营、发行的全产业链布局，页游、端游、手游的全类型覆盖以及游戏发行业务的全球化。2019年上半年实现营业收入69.34亿元，同比增长22.97%。公司凭借丰富的产品储备和稳定的运营能力在2018年版号收紧政策下从业绩翻番，2020年受益于重组并购、游戏出海、云游戏风口，公司业绩有望进一步释放。
盛趣游戏拥有国内竞争力Top10的研发能力以及雄厚的IP储备包括头部IP《传奇世界》、《龙之谷》、《彩虹岛》等在内50多项。盛趣游戏盈利能力强劲，2019年上半年营收25.61亿元，同比增长45.41%，贡献公司总营收的36.9%。2020年，《龙之谷2》、《庆余年》等重磅IP手游的上线有可能带来公司业绩的快速增长。点点互动出海业绩亮眼，18、19年连续登顶中国发行商出海收入榜首，长生命周期产品《火枪纪元》和《阿瓦隆之王》自18年以来一直稳居手游出海收入榜TOP5，持续贡献公司出海收入。公司2019年上半年外销收入31.65亿，同比增长45.26%，基本来自于点点互动海外收入。2020年，盛趣游戏的头部研发能力、丰富产品储备和点点互动的强大运营能力有望形成协同效应，实现国内国外市场全面开花，持续助力公司业绩增长。
联手咪咕互娱，布局云游戏生态并成立原生云游戏开发工作室。随着5G技术的发展及落地，云游戏预计将成为5G落地的重要应用场景之一。云游戏有望重构游戏产业分发格局，产业价值链将向上游倾斜，优质内容厂商确定受益。2020年1月2日，公司宣布与中国移动集团咪咕文化达成战略合作。双方将在游戏联运、5G云游戏生态建设、版权合作、电竞产业、传统文化数字化、海外拓展运营等领域开展合作。
同时，公司与咪咕将合作成立专注于原生云游戏开发的“擎云”工作室，积极储备云游戏次世代产品。
投资建议：游戏作为互联网四大变现模式之一，在5G时代率先落地并将成为巨头战略竞争重要战场；即在内容分发模式大变革背景下，确定利好游戏内容厂商。公司系A股游戏公司龙头，我们看好公司长期发展。预计公司2019-2021年归母净利为30.1亿、40.0亿、48.5亿，对应EPS为0.51元、0.67元、0.81元，给予“买入-A”评级。
风险提示：版号审批进度不及预期、新游戏市场表现不及预期、政策风险、版权风险、商誉减值风险等。
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