永兴材料(002756)：减值短期影响落地 继续看好碳酸锂放量
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：倪文祎 日期：2020-01-14
事件
公司发布19 年业绩预告，实现归母净利润3.5-3.9 亿元，同比降0-10%。
点评
商誉及款项计提减值合计6000-8000 万元，短期利空落地。公司19 年业绩下滑主要源于前期收购永诚锂业计提商誉减值准备约4000-5000 万元，以及永诚锂业对宜春科丰新材料1.04 亿元债券尚未收回(收购前已存在，包括但不限于应收账款、其他应收款、预付账款等)所带来的款项计提2000-3000 万元的减值准备。剔除上述因素，全年业绩水平4.2-4.5 亿元，四季度主业经营性利润6000-9000 万，与往年Q4 单季度水平相当，且全年业绩与我们前期预测水平基本一致。同时，根据公司前期可转债反馈意见的回复，永诚锂业商誉减值余额预计在5000-5500 万元，随着其19 年底技改完成，未来产能充分释放后，2020 年后业绩有望逐步好转。因此，此次商誉减值大概率为一次性影响，也意味着短期利空已落地。
新能源车行业预期向好+碳酸锂项目有望贡献利润，估值提升空间大。公司年产1 万吨电池级碳酸锂项目已投产，且矿权公司已落地上市公司，成本优势凸显，预计20Q1 开始贡献利润。公司17 年涉足锂电双主业，估值持续受压，项目达产实现盈利后，压制估值因素有望消除。当前新能源车行业预期向好，而碳酸锂价格也处于底部企稳状态，我们认为，公司锂电业务价值尚未在股价中充分反应，未来估值有较大提升空间。
细分龙头稳定成长、低负债、高分红，主业有较强安全边际。公司下游面向高端制造业，壁垒高，附加值高，不锈钢棒线材领域市占率国内第二。管理优异，负债率25%、 ROE 10%，业绩年均复合增速超18%，表现出稳健成长性。同时，近两年持续高分红，平均股息率5.7%。
盈利预测&投资建议
考虑减值因素，下调19 年盈利预测(原预测19 年盈利4.3 亿元，下调幅度16%)，预计19、20 年实现归母净利润为3.7 亿元、5.3 亿元，对应PE 分别为18.0 倍、12.7 倍。我们认为减值影响已落地且不影响20 年后碳酸锂业务及主业发展，维持“买入”评级。
风险提示
碳酸锂价格继续下跌风险；宏观需求下行风险。
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