明阳智能(601615)：17亿可转债获批 巩固行业领先地位
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张文臣/周涛/刘晶敏 日期：2019-12-09
事件：公司近日发布关于证监会核准公司公开发行可转换公司债券的公告，公司拟向社会公开发行面值总额17 亿元的可转换公司债券，期限6 年。
可转债获批，巩固行业领先地位。2019 年我国风电招标量超预期，整机价格持续上涨，部分零部件供应偏紧，2020 年装机有望迎来历史新高，海上风电和大基地项目将成为风电最重要的发展方向。目前，公司已在东部和中部地区拥有多个在建风电场项目，本次可转债募投的三个风电场项目集中于内蒙古地区，具有区域风能资源良好、交通与施工条件便利，联网条件方便可靠等区位优势，有望进一步提高公司在风电场运营领域的市场份额；MySE10MW 级海上风电整机开发是沿用公司海上半直驱技术路线，定制化开发的新一代适应I 类抗台风海上的更大单机容量的风力发电机组，为公司海上大风机战略提供有力保障，技术的先进性可为公司持续保持海上风电市场占有份额提供强有力的支撑。此外，2.9 亿元补充流动资金有望提升公司持续经营能力及资金使用效率。我们认为，若募集资金投资项目能够顺利实施，公司的核心竞争力将得到增强，进一步巩固行业中的领先地位。
订单容量快速增加，后劲十足。公司开发并巩固了以“五大”、“四小”大型国有发电集团为主的稳定客户群，并不断新增大型优质客户。根据三季报数据，公司机组订单新增中标容量约6GW，其中，海上风电机组订单为超过2GW，大风机订单(单机功率3.0MW 及以上)容量占比已逾95%，实现了大风机订单的市场引领。公司重点打造海上风电项目优势业务板块，积累了海上风电技术、运营、设计等多方面的丰富经验。截至三季度末，公司的海上风机在手订单已达超过4GW，其中5.5MW 机型占比超过85%。
风电场资源优质运营良好。公司风场动态开发管理及转让模式取得了可观的收益。同时，公司将继续开展EPC 业务，以实现对不同项目的资金进行统一管理和调度的“资金池”，为后续商业模式创新扫除了障碍，并将资源、项目的远期价值变现为业务的利润。公司积极布局发展自有风电场等新能源电站投资，预计年底并网权益装机容量达到1GW，项目收益可观。
投资建议：公司作为风电龙头公司，在风机制造和风电场运营方面行业领先，特别是大功率风机上技术领先优势明显，随着风电行业的发展，风机大型化已经是趋势，可以提升发电效率，促进风电行业平价上网。我们认为，未来2-3 年，海上风电会抢装，未来10 年，海上风电都会高景气度，中国风电主战场将转向海上，公司在海上风电具备先发优势。若募集资金投资项目得以顺利实施，公司的行业领先地位有望进一步得以巩固。预计公司2019-2021 年净利润分别为6.85、10.47和12.93 亿元，对应EPS0.50、0.76 和0.94 元/股，对应PE25、16 和13 倍，给予“买入”评级。
风险提示： 1、政策性风险。2、客户相对集中的风险。3、业务结构变化影响经营的风险。4、财务风险。
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