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福莱特(601865)：光伏玻璃赛道优质 公司持续盈利能力出色

类别：公司机构：东兴证券股份有限公司研究员：郑丹丹/李远山/张阳日期：2019-12-02

事件摘要：据卓创资讯11 月21 日官网公告，光伏玻璃主要企业计划提升12 月3.2mm 光伏玻璃参考价至29 元/平米，较当前28 元/平米均价再提升3.6%。这是年内第3 次上调价格，3.2mm 镀膜片价格重回531 政策影响前、2018 年4 月的水平，光伏玻璃此轮涨价也预示了光伏装机需求的整体复苏。

行业属性打造光伏玻璃优质赛道。光伏玻璃过高的行业壁垒以及规模优势使得其行业集中度不断提升，目前信义光能与福莱特的双寡头地位稳固，市场控制力强，这也决定了整个行业不会盲目扩产而导致产能过剩，光伏玻璃价格在未来两三年内都将保持坚挺。此外光伏玻璃属于资本密集型行业，与光伏产业链其他环节相比技术迭代较慢，产品生命周期较长，企业一旦确立优势后将形成持续竞争力，不会轻易被替代。

募投项目保障扩产，巩固行业地位。据公司公告，公司正在为预计21 年投放的安徽凤阳2400t/d 产能申请公开发行可转债募集资金，待该项目顺利投产后，公司总产能将会在2021 年达到9690t/d。我国光伏现已经进入平价时代，同时海外光伏传统市场和新兴市场齐发力，光伏装机需求旺盛。在市场高需求刺激下，目前公司实际生产已达满负荷状态，产能扩张势不可挡。

量利齐升，盈利大概率超预期。公司采取多种措施降低生产成本，最大程度的发挥规模效应带来的优势，我们预测2019-2021 年光伏玻璃单位成本分别为15.54、15.13 和15.02 元，此外考虑公司未来三年大规模产能投放(2020 年达7290t/d，2121 年达9690t/d)，以及光伏玻璃价格坚挺，大幅回落可能性很小，公司将迎来量利齐升，持续盈利能力不断加强。

盈利预测：预计公司2019-2021 年实现归母净利润分别为8.30、11.85、1 3.75亿元、EPS 分别为0.43 元、0.61 元和0.71 元，对应PE 为21.92、15.35和13.23 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：光伏装机需求不及预期；公司产能释放不及预期；公司成本下降不及预期。