闻泰科技(600745)公司深度报告：全球ODM行业龙头 收购安世进军功率半导体
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：邹兰兰/郭旺/舒迪日期：2019-12-02
5G 带动新增需求，ODM 占比有望持续提高：ODM 行业的下游主要为智能手机，从全球智能手机出货量来看，在经历了连续两年的下跌后，今年Q3 首次重回增长。在5G 的带动下，明年智能手机市场有望迎来量价齐升的复苏局面，将有效带动ODM 行业的需求。ODM 在帮助手机品牌厂减少备货风险，降低成本上发挥着重要作用，越来越得到手机品牌商的青睐。2019 年上半年采用ODM 模式设计的手机占比从去年的23%提高了26%，其中三星和Oppo 均在今年大幅提高了ODM 出货占比。随着ODM模式的优势价格优势逐渐凸显，未来手机市场ODM 出货占比有望持续提升。
龙头优势持续凸显，合作高通抢占5G 市场：ODM 行业由于规模效应，呈现出集中度不断提高的趋势，Top 3 的厂商增速远高于行业平均。公司为全球ODM 行业的龙头，手机ODM 出货量从2015 年的5960 万部提升到2018 年的9020 万部。随着公司在2018 年新开拓的客户三星、Oppo 以及LG 的持续放量和扩大ODM 比例，以及公司在印度、印尼和无锡工厂的投产，公司手机出货量有望延续高增长。另外，公司还与高通深入合作抢占5G 市场，公司是高通“5G 领航计划”6 家中国合作企业之一，被高通公司列为较高优先级客户，同时也成为全行业唯一的高通5G Alpha 客户。在即将到来的5G 换机潮中，公司通过与高通深入合作已经提前占据了竞争优势。
收购安世进军功率半导体，汽车应用有望带来新增空间：公司通过收购安世半导体进入功率器件领域，其中非公开发行股票购买安世集团资产部分已经在10 月31 日完成过户和上市。安世集团是专注于分立器件、逻辑器件和MOSFET 领域的全球领导者，产品可广泛应用于汽车、移动和可穿戴设备、工业、通信基础设施、消费电子和计算机等领域，其中汽车为其主要应用领域之一。通 体市场，打开国产替代巨大市场空间，还将与安世集团实现业务、客户资源以及技术上的互补，充分发挥协同效应。
给予“推荐”评级：我们看好公司在ODM 行业的龙头地位，有望受益于客户扩大ODM 范围以及公司市场份额的提高，通过收购安世进军功率半导体，将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应，打开国产替代巨大市场空间。考虑到安世半导体将于今年Q4 开始并表，新增的4.03 亿股份已经登记上市，剩余的70 亿元配套融资也将在随后完成，预计2019-2020年归母净利润为8.99 亿元、26.16 亿元、32.22 亿元，EPS 分别为0.86 元、2.24 元、2.76 元，对应PE 为114.62X 、44.18X、35.88X。
风险提示：5G 进度、客户拓展不及预期，收购整合失败，贸易 摩擦加剧过收购安世集团，公司不仅可以进入全球功率半导
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