顺丰控股(002352)：行业份额持续向头部集中
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：姜楠 日期：2019-11-26
行业份额持续向头部集中
唯品会宣布终止旗下自营快递品骏的业务，同时与顺丰达成合作。受限于单平台规模效应，唯品会单件物流成本高于快递行业平均水平，降低履约费用率是唯品会停止自营快递业务的主要原因。19Q3，唯品会总订单数为1.276 亿票，同比增长33%；顺丰业务量12.24 亿票，同比增长31.33%。
若按照唯品会订单外包比例30%计算，顺丰有望承接唯品会70%左右的订单数，占公司当期业务量的比例为7.3%，相当于日均单量增加约97 万。
业务量增速持续提升，成本控制良好
19 年1-10 月累计，顺丰业务量36.9 亿件，同比增长19.6%。唯品会与顺丰合作事件符合市场预期，我们维持19-21 年公司速运物流业务量同比增速假设不变。19Q3，公司营业成本同比增长24.50%，低于同期营业收入增速，毛利率18.43%，同比提升0.95 个百分点。运输成本的节省是营业成本控制良好的主因。成本端控制好于我们之前预计，下调19-21 年营业成本同比增速假设分别至20.7%、19.0%、16.7%。
电商件拉动业务量增长，供应链业务稳步发展电商件拉动业务量增速持续提升。19 年10 月单月，顺丰完成业务量4.4亿件，同比增长48.5%，单月业务量增速自19 年8 月起持续超越行业水平。同期顺丰单票收入20.5 元，同比下降16.2%，主要原因是均价偏低的电商件产品占比提升。同期供应链业务收入5.04 亿元，占合计收入94.88亿元的比例为5.31%。供应链业务的发展，有助于公司拓展新客户，增加现有客户粘性，以及提高资产利用率。
期待高端需求爆发和机场投产后成本优化
预计19-21 年，公司归母净利润分别为56.86 亿元、65.98 亿元、78.49亿元，同比增速分别为24.81%、16.04%、18.96%，对应PE 分别为30.24倍、26.06 倍、21.91 倍。收入端期待高端需求爆发，成本端期待鄂州机场投产后，航空运输网络优化带来的运输成本节省，维持“增持”评级。
风险提示
人工成本增长超预期，运输成本增长超预期。
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