煤炭行业投资策略：估值底 产能底 板块崛起
类别：行业 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周泰 日期：2019-11-27
动力煤：建议12月积极布局动力煤投资机会，优选盈利稳健高股息标的
陕西煤业
新建产能释放增量：小保当二期预计将于2020年投产，有望贡献产量增量，是为数不多的有新建产能投产的上市公司之一。
低资产负债率，高现金流：截至2019Q3公司资产负债率仅38.9%，经营性净现金流156.02亿元，账面货币资金180.94亿元，覆盖85%有息负债。
历史维持高分红，高股息：公司历史上年股利支付率40%左右，股息率维持5%以上，在同行业中极具吸引力。
盈利预测：我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为115.51亿元、120.10亿元，121.74亿元，考虑公司回购3.05亿股，对应EPS为1.19/1.24/1.26元。
风险提示：宏观经济低迷，动力煤价大幅下跌，产量释放低于预期
露天煤业
区域市场需求旺盛，公司经营环境大幅好转：公司销售半径主要辐射蒙东地区、吉林以及辽宁等地。这些区域均为煤炭资源逐渐枯竭区域，即便需求不增长，由于当地煤炭产量下降也将带来更多的煤炭需求空间。除此以外，如电解铝等高耗能行业也逐步向蒙东地区迁移，区域市场供给偏紧的局面将加剧，公司煤炭售价有望受益于此而持续走高。
霍煤鸿骏股权过户完成，形成“煤-电-铝”一体化产业链：一是增加一体化效应，由于电耗为电解铝成本的重要组成部分，霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势，就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应；二是目前电解铝去产能，供需格局有望好转促进价格上涨。
盈利预测：预计2019-2021年净利润分别为28.09/29.02/30.56亿元，对应EPS分别为1.46/1.51/1.59元/股。
风险提示：煤炭价格大幅下跌，销售区域内需求增长不及预期，铝价上涨不及预期。
中国神华
煤-电-运一体化产业龙头：“煤炭-电力-港口-铁路-运输-煤化工”全产业链龙头，外部风险不断内部化，有效抵御行业波动。
业绩稳定，现金充沛：由于征地问题，预计公司2020年产量小幅下降，公司煤价多以长协销售，价格波动小，业绩稳定。2019年前三季度公司经营性净现金流567.57亿元，资产负债率26.05%，资产结构健康，现金流充沛，在稳健增长的基础上具备长期稳定高分红能力。
历史维持高分红，高股息：公司历史上年股利支付率40%左右，股息率维持5%以上，在同行业中极具吸引力。
盈利预测：我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为452.19亿元、471.30亿元、475.18亿元，对应EPS分别为2.27元、2.37元、2.39元。近几年煤炭行业供需基本平衡，公司盈利稳健，现金流优势明显，同时公司上市以来始终维持稳定高分红，估值有望回升。
风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期
炼焦煤：布局需待宏观预期转好
潞安环能
公司现金流改善明显：截至2019年三季度，公司账面共有货币资金177.41亿元，可覆盖98%的有息负债。叠加整合矿带来的资产减值已经基本处理完毕，公司轻装上阵，业绩有望充分释放。
拟4倍PE收购集团资产，有望增厚业绩：公司拟4倍PE收购集团慈林山煤业540万吨/年煤炭产能，收购标的年化可实现净利润可达1.65亿元，理论可使公司净利润增厚6.19%。
盈利预测：预计2019-2021年将实现净利润30.16亿元/31.33亿元/33.02亿元。
风险提示：1)宏观经济低迷，2)下游 行业价格下跌风险；3)股权收购仍存在不确定性。
淮北矿业
华东地区优质焦煤生产商，区位优势明显：根据公告，公司所处淮北矿区北接齐鲁，西连中原，东临江苏，南靠浙赣，区位优势明显。
精煤洗出率高，焦炭盈利增强，估值低：公司年产量稳定在3000万吨左右，其中精煤洗出率40%左右，居上市公司前列，且2020年信湖矿(300万吨/年)投产，产量有望增加。
盈利预测：预计2019-2021年公司归母净利为37.02/37.40/39.70亿元，折合EPS分别为1.70/1.72/1.83。
风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；在建矿井无法按时投产，安全生产风险。
积极关注向新能源转型标的
山煤国际
煤炭生产板块成本低，盈利强：公司自产煤成本控制出众，2018年吨煤开采成本仅106元/吨，在动力煤上市公司中仅次露天煤业。在煤价保持稳定的背景下，公司煤炭生产业务有望持续保持较强盈利水平。
煤炭贸易板块持续剥离不良资产：2016年至今，公司已累计四次合计以转让股权的形式剥离25家贸易子公司。剥离亏损贸易资产后公司业绩包袱明显减轻，对业绩的拖累减少，资产质量大幅提升，有望实现公司利润的大幅增厚。
有望进军新能源领域：公司与钧石能源签署《战略合作框架协议》，拟共同建设总规模10GW的异质结电池生产线项目，该项目是目前全球最大HIT生产线。HIT电池被认为是高转换效率硅基太阳电池的热点方向之一，且预计在未来数年内，通过硅片薄片化、降低银浆用量或推动国产化、提高单机生产设备产能等方式，异质结技术生产成本有望降低一半。
投资建议：预计2019-2021年公司归母净利为11.07/12.49/13.18亿元。公司业绩和现金流均有望持续稳定改善，资产负债表或将不断修复。同时公司积极进军光伏行业，HIT是未来行业发展重要方向，公司应获得高于单一煤炭公司估值。
风险提示：煤炭需求大幅下降，煤价大幅下跌；HIT项目存在一定的不确定性。
美锦能源
焦化行业格局转好，公司煤焦一体化稳定盈利：随着焦化行业去产能，行业过剩问题将有效解决，同时行业集中度将持续提升，盈利空间即将打开。公司目前权益产能611万吨，是目前A股上市公司最大焦化企业，焦炭价格上涨的业绩弹性最大。同时公司焦炭原料由自有煤矿供应，减弱了煤价上涨的影响。
积极布局氢能源产业链，未来发展空间巨大：1)国鸿氢能作为全球最大燃料电池电堆生产商，年产燃料电池电推2万台，燃料电池动力总成5000台。2018年国内市场份额超过70%。2018年我国公告目录中接近50%的燃料电池汽车采用国鸿氢能电堆。2)鸿基创能是国内首家实现质子交换膜燃料电池膜电极大规模产业化的企业。鸿基创能计年设计产能为30万平米，产品成本比目前主流的膜电极低20-30%。3)飞驰汽车是中国最大氢燃料电池客车企业。2018年氢燃料电池客车市占率43%，列全国第一；2019年，飞驰汽车的经营目标是完成燃料电池车1000台。4)新的工业园如青岛美锦小镇、嘉兴汽车产业园等陆续建设，公司燃料电池业务布局全国。
投资建议：预计2019-2021年公司归母净利为7.23/8.53/8.94亿元，对应EPS分别为1.07/1.26/1.32元/股。
风险提示：大股东质押比例高，焦炭价格大幅下跌，新能源项目进展不及预期
焦化行业供给侧改革来临，行业盈利持续扩大
在行政干预以前，焦化行业已经开始自发去产能：从上市公司利润来看，2012-2015年上市的焦化企业出现连续亏损，由此推断，未上市的独立焦化企业盈利同样不容乐观。在行业景气低迷以及接连亏损已经逼迫许多焦化企业产能退出，尤其非主产地区产能退出较多，产量向主产地集中。
焦化行业供给侧改革来临，行业盈利持续扩大
在去产能的催化下，焦炭供给有望得到实质性的收缩，行业供需格局好转，集中度显著提升，行业在价格走高的同时行业议价能力明显提升。预计2020年起，焦化行业将出现供给收缩，行业盈利提升。
建议关注以下焦炭板块标的：
开滦股份：煤焦一体化优势明显，有效平抑原材料价格波动风险。
山西焦化：1)收购中煤华晋后可获得可观投资收益；2)布局现代甲醇制烯烃，规划产能与神华体量相当；3)有望受益于焦炭价格上涨
风险提示
经济大幅下行风险：
煤炭行业为周期性行业，其主要下游火电、钢铁、建材等行业均与宏观经济密切相关，经济下行将直接影响煤炭需求。
煤价大幅下跌风险：
板块上市公司主营业务多为煤炭开采以及煤炭销售，煤价大幅下跌将直接影响上市公司利润以及经营情况。
在建矿井投产进度超预期。
受矿井建设主体意愿影响，在建矿井建设进度有可能加快，导致建设周期缩短，产量释放速度超过预期。
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