永兴材料(002756)：特钢盈利稳步提升 锂电提供利润弹性
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：倪文祎 日期：2019-11-11
投资逻辑
民营不锈钢棒线材细分龙头。下游面向石化、航空航天、船舶、军工、核电等高端制造业。年产能30 万吨，市占率国内第二。双相不锈钢国内市占率50%以上，高压锅炉管、高温合金、镍基合金等国内领先。
高端制造业基石，高壁垒、高附加值、替代进口。不锈钢棒线材是高端装备制造和能源产业的重要基础原材料，技术壁垒高、附加值高。公司双相不锈钢率先国产化，持续领先、垄断市场。近年来加大研发支出，着力开发新材料产品，实现进口替代，HR3C 高压锅炉管、SP2215 耐热钢、GH2132 高温合金等一批尖端产品陆续问世，突破技术突破哦，进一步打开发展空间。
传统业务估值也有望进一步向钢研高纳等高温合金标的靠拢。
民企典范，质地优良。公司管理优秀，费用率、资产负债率、ROE 等指标显著好于同行。上市5 年来，通过逆市产能扩张、品种结构调整，净利润实现5 年翻倍增长，年均复合增速超18%，表现出稳健成长性。同时，近两年持续高分红，平均股息率5.7%；而估值水平却持续低于相关可比公司久立特材、抚顺特钢、钢研高纳、中信特钢等，有较大修复空间。
碳酸锂项目投产贡献利润，压制估值因素有望消除。公司一期年产1 万吨电池级碳酸锂项目预计19 年内投产，考虑公司研发技术实力以及成本优势，该项目预计年内实现盈亏平衡。自2017 年公司涉足锂电双主业，受制于对碳酸锂行业景气下滑预期影响，公司估值持续受压。我们认为，一旦项目达产实现盈利，压制估值因素有望消除，且随着碳酸锂价格底部企稳，未来将贡献较大盈利弹性，而估值也有一定提升空间。
盈利预测&投资建议
预计公司2019-2021 年公司实现营业收入分别为52.00 亿元、61.98 亿元、71.90 亿元，同比增长8.5%、19.2%、16.0%；实现归母净利润分别为4.37亿元、5.21 亿元、6.69 亿元，同比增长127%、19.3%、28.5%，对应PE分别为12.1 倍、10.2 倍、7.9 倍。给予公司2020 年15X估值，目标价21.9元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险
碳酸锂价格继续下跌风险；宏观需求下行风险。
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