天然气行业点评：气价机制未发生实质性改变 门站价完全放开尚存挑战
类别：行业 机构：国金证券股份有限公司 研究员：孙春旭 日期：2019-11-08
事件
2019 年11 月4 日，国家发改委发布关于《中央定价目录》(修订征求意见稿，以下简称征求意见稿)公开征求意见的公告中，移出天然气门站价格，取而代之油气管道运输价格。该征求意见稿同时提到“海上气、页岩气、煤层气、煤制气、液化天然气、直供用户用气、福建省用气、储气设施购销气、交易平台公开交易气以及2015 年以后投产的进口管道天然气的门站价格，由市场形成；其他国产陆上管道天然气和 2014 年底前投产的进口管道天然气门站价格，暂按现行价格机制管理，视天然气市场化改革进程适时放开由市场形成。”
评论
当前气价机制未发生实质性变化，门站价仍为过渡阶段机制：对比征求意见稿中备注范围与2015 年《中央定价目录》中天然气的目录价格“国产陆上天然气和2014 年底前投产的进口管道天然气，直供用户(不含化肥企业)用气”，可知现行天然气价格机制尚未发生实质性变化。尽管征求意见稿指出“门站价视天然气市场化改革进程适时放开由市场形成。”我们认为，由于我国居民生活气价涨价难，短时间时无法顺价，成为妨碍天然气价格市场化的主要挑战。
“管住中间、放开两头”思路下，天然气市场化改革趋势明确：天然气门站价是我国天然气行业发展特殊历史阶段的过渡性产物。最初天然气价格机制为管制出厂价和管输价，2011 年，从两广地区开始试点推行门站价定价机制，即由政府发布各省市门站指导价格。在门站价发布之初，就明确为改革阶段的过渡价格。2013 年天然气市场化改革全面推广，到现在六年间，经历了存量气与增量气的区别定价和价格并轨，居民气与非居民气价格并轨，最高门站价格管理变为基准门站价格管理，鼓励建立天然气交易中心等等一系列改革。纵观天然气价格改革进程，门站价的设立本身即承担市场化改革过渡的任务，行业整体发展趋势也明确向加深市场化演进。
“管住中间、放开两头”即监审管输价，放开气源价和终端价管制，而天然气门站价的取消，是管输费和天然气出厂价解绑的必要条件，也是市场化改革的重要中间步骤。
国家石油天然气管网公司挂牌在即，市场化改革以此为契机进程加快：天然气市场化改革进展到现在，市场化交易气量已经有一定占比，行业对市场化的接受度正在逐渐加深，推行进一步的市场化具有较好的背景条件。
国家管网公司的成立是在天然气体制改革顶层设计中核心的一环，牵一发而动全身，这对于天然气市场改革、管输费和门站价的解绑是一个非常好的契机和催化因素。长期来看，国家管网公司将在未来几年引导推动天然气行业进入“N+1+N”的运营模式，即上游多个主体，中游为一家国家管网公司，下游多家城市燃气公司。城燃公司会面临更加广阔的市场和更为激烈的竞争，具有广泛独 家的销售渠道、低廉稳定的天然气货源的城燃龙头企业有望获得更深护城河，从市场化改革中充分受益胜出。
投资建议
我们维持行业“买入”评级，投资组合为城燃板块。推荐城燃业务持续增长，具备上下游一体化优势的A 股城燃龙头深圳燃气与港股城燃龙头新奥能源，以及相对低估值的港华燃气。
风险提示
国家油气管网公司成立进度不达预期、后期执行力度不大预期；国内天然气需求增速不达预期
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