九阳股份(002242)：收入持续高增长 创新升级带动盈利改善
类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：罗文琪 日期：2019-11-05
公司发布2019 年三季度财务报告。前三季度公司实现营业收入62.55 亿元，同比增长15.02%，实现归母净利润6.18 亿元，同比增长8.54%；其中单三季度实现营业收入20.68 亿元，同比增长14.98%，实现归母净利润2.12 亿元，同比增长6.35%。
料理机表现亮眼，shark 品牌高速增长。分品类看，前三季度破壁料理机增速达20%以上，豆浆机连续四个季度实现正增长，饭煲和营养煲实现近10%的增长，三大品类贡献收入六成以上。继年初推出Y88 料理机后，公司推出定价较低的Y1料理机，降低价格带后受众群体预计将大幅提升。Shark 品牌内销前三季度贡献收入7000 万元，较去年大幅增长(去年全年2000 万元)，目前已建200 多家shark品牌旗舰店，公司未来将持续开设门店，提升shark 品牌曝光率，同时针对中国消费者推出的蒸汽拖把、随手吸以及吸尘器将有望实现放量。分渠道看，线上渠道增长20%以上，线下实现正增长，公司将发展直营新零售渠道，加深与用户的互动与沟通，提升用户体验与成交转化率。
产品结构升级，毛利率提升。得益于原材料成本下降以及公司产品结构提升，Q3毛利率同比提升1.23pct 至32.35%；销售费用率同比下降0.91pct 至13.32%；管理费用率提升1.18pct 至4.60%，主要由于人力成本增加以及股权激励费用摊销；研发费用率同比下降0.82pct 至3.28%；财务费用率同比提升0.66pct 至-0.13%；净利率同比下降0.71pct 至10.04%
Q3 销售回款环比改善，存货与应收账周转同比放缓。Q3 经营活动现金流量净额同比增长5.50 亿元至7.45 亿元，较前两季度也有大幅改善，主要由于销售回款良好，其中销售商品、提供劳务收到的现金8.45 亿元至33.70 亿元。三季度存货余额7.08 亿元，存货周转天数同比提升6.09 天至46.41 天，应收账款余额4.81 亿元，应收账款周转天数同比提升5.31 天至14.06 天。存货与应收账款周转较去年同期有所放缓，主要由于上半年拖累，Q3 以来有所改善。
投资建议：公司持续投入研发与创新，不断推出新品，在坚持价值登高的同时，将会推出更多中低价位段产品，拓宽消费群体。海外市场方面，与sharkninja 的协同将有望给公司带来收入与利润规模的扩张。维持19-21 年的 EPS 预测1.11/1.24/1.38 元，当前股价对应 19-21 年市盈率为 20/18/16X，维持“买入” 评级。
风险提示：新品销售不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧
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