顺鑫农业(000860)终端调查系列四：大单品陈酿价格稳中有升 动销速度明显快于竞品
类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：吕昌/周缘日期：2019-11-06
投资要点：
事件：我们走访了北京和上海7 个城区共14 家大型商超，调查光瓶酒终端零售情况。本期汇总2019 年10 月19 日调查数据与调查中得到的结论，供各位投资者参考。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测2019-2021 年归母净利润分别为10.95 亿、14.47亿、18.77 亿，分别同比增长47%、32%、30%，当前股价对应2019-2021 年PE 分别为32x、24x、18x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、聚焦酒肉主业，解决多元化问题。当前聚焦酒肉，地产业务预计随着存量项目的逐步销售，对主业的拖累将减少。2、白酒业务市占率与净利率提升空间仍大。牛栏山拥有强大的品牌力、产品力、渠道力，管理团队务实，2017 年下半年开始迎来增长提速，未来增长空间核心看全国化扩张，从市占率提升、价格提升、净利率提升三个角度看，白酒业务增长空间仍大。
价格情况：大单品陈酿价格稳中有升，上海价格普遍高于北京。
价格方面，42 度陈酿上海价格高于北京，北京价格相对稳定，上海价格区间收窄价格中枢上移。52 度陈酿上海价格高于北京，北京价格区间收窄价格中枢上移，上海价格中枢下移，52 度陈酿的区域价差小于42 度陈酿。43 度精制陈酿价格基本维持稳定。52 度珍品陈酿上海价格高于北京，价格区间维持稳定。39 度珍品陈酿价格区间稳定，上海地区铺货少。
52 度百年珍品陈酿上海价格高于北京，价格区间维持稳定。
货龄情况：陈酿上海发货速度加快，北京发货速度有所放缓，牛栏山陈酿动销速度明显快于竞品。
42 度陈酿上海货龄明显比北京更短，上海基本是8 月及以后的产品，北京42 度陈酿生产日期分布时间较广，从19 年2 月到8 月，发货速度比上海慢。北京地区42 度陈酿发货速度有所减缓，上海地区发货速度加快。52 度陈酿整体平均货龄明显缩短，上海地区产品货龄明显比北京短，发货速度比北京快，也快于上期，北京发货速度有所放缓。43 度精制陈酿整体货龄变长，上海发货速度快于北京。52 度珍品陈酿平均货龄有所增加，发货速度有所放缓。39 度珍品陈酿平均货龄比上期长。52 度珍品陈酿上海地区产品货龄比北京更短，整体平均货龄变化不大。与竞品相比，牛栏山42 度陈酿和52 的陈酿动销速度明显更快，货龄明显比竞品更短，牛栏山珍品陈酿39 度发货速度明显快于竞品，珍品陈酿52 度货龄比竞品更长
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