天顺风能(002531)：业绩符合预期 风塔单吨净利再提升
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/吴用 日期：2019-10-31
事件：天顺风能发布2019 年三季报，前三季度，公司实现营收38.04 亿元(yoy+51.55%)；实现归母净利润5.46 亿元(yoy+52.66%)；实现扣非后归母净利润5.27 亿元(yoy+56.24%)。
整体业绩符合预期：Q3 单季度实现营收13.27 亿元，同比增长48.46%，环比增长-20.06%；实现归母净利润2.12 亿元，同比增长82.24%，环比增长-14.17%。Q3 整体毛利率27.13%，同比下滑2.74pcts，环比下滑1.85pcts，但费用率10.10%，同比下滑6.46pcts，环比下滑0.56pcts，使得净利率达到15.98%，同比提升3.0pcts，环比提升1.1pcts。根据公司月度产能情况以及上半年盈利情况，我们推测：1)风塔预计销量11.6 万吨，贡献净利润1.1-1.2 亿元；2)叶片预计销量56 套，叶片+磨具预计贡献净利润2500-3000万；3)风电场预计发电3 亿度，贡献净利润5000-6000 万。
风塔单吨净利进一步提升，叶片持续加码：今年以来受益行业需求明显回暖，风塔的交付价格出现一定幅度上升，而成本端主要原材料中厚板的价格也远好于去年的单边上涨，根据我们测算，Q3 单季度风塔的单吨净利在950元/吨以上，相比上半年的860 元/吨进一步提升。另外，经过2018 年对太仓、包头、珠海生产中心的改扩建，公司塔筒产能大幅提升至55 万吨。同时，公司在山东鄄城投资建设的年产10 万吨塔筒产能，预计将于今年底完工投产，公司的风塔业务迎来量利齐升的阶段。叶片方面，目前公司在常熟工厂拥有300 套叶片产能，且在8 月份又公告与濮阳县人民政府就公司在濮阳县投资建设风电叶片项目签订协议，项目年产风电叶片预计为600 套。项目投产后(预计明年)，公司将拥有叶片产能900 套，规模效应将带来成本进一步下降。预计随着产能的释放，叶片将贡献可观增量。
项目储备充足，运营加速推进：受弃风限电率逐步好转、风电设备价格下降以及风电技术进步等因素影响，目前风电项目投资回报率极具吸引力，公司积极推动风电场项目的开发建设。截至目前，公司风电累计并网容量680MW，相比2019 年初增加了215MW(19 年4 月并网65MW，19 年8 月并网150MW)。公司目前在手已核准项目199.4MW，已签订项目开发协议的风电场资源达2.98GW，充足的项目储备将保障公司发电业务持续高增。
投资建议：维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为8.55 元。我们预计公司2019-2021 年的收入增速分别为57%/29%/15%，净利润增速分别为68%/28%/17%，EPS 分别为0.44、0.57 和0.66 元。维持买入-A 的投资评级和目标价8.55 元，目标价对应2019 年动态估值19x。
风险提示：风电装机低于预期、原材料涨价等。
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