中国太保(601601)：新单短期下滑不扰长期向上 期待转型2.0成效
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：胡翔/周颖婕 日期：2019-10-31
事件：公司发布2019 年三季报，实现归属于母公司股东净利润229.14 亿元，同比增长80.2%，对应EPS 为2.53 元/股；归属于母公司股东的净资产1702.33 亿元，较年初增长13.8%，对应BVPS 为18.79 元/股；非年化ROE 为14.2%，同比提升5.2pct.。
投资要点
业绩：利润延续高增，Q1~3 归母净利润同比+80.2%，Q3 单季+50.9%：
前三季度公司归母净利润229.1 亿，同比+80.2%，其中Q3 单季度归母净利润67.3 亿，同比+50.9%，利润继续延续高增长，主要系投资端表现优异。前三季度，公司年化净投资收益率4.8%，基本保持稳定；总投资收益率同比+0.4pct.至5.1%，较中报有所提升，且投资资产浮盈相较于中报继续上升9.7 亿至95.9 亿，预计主要系公司加大权益类配置占比(权益类资产占比提升2pct.至 14.5%，其中股票和权益型基金占比提升2.2pct.至7.8%)。此外，受折现率假设调整等会计估计变更的影响，公司增加保险合同准备金等相关负债，对应减少前三季度净利润合计37.42 亿元，与上半年基本保持一致(上半年对应减少利润38.16 亿元)。
寿险：Q1~3 个险渠道新单同比-12.3%，主要源于同比基数相对较高+公司聚焦核心人力，未来提质成效将逐步显现：前三季度公司代理人渠道新保业务347.3 亿元，同比-12.3%，较中报有所降速，其中Q3 单季84.3 亿元，同比-18.5%，预计主要系去年同期高基数+代理人“清虚”
导致人力规模有所下滑(在新单负增长情况下，公司没有降低考核要求，主动淘汰无活动率的代理人)。虽然短期来看，人力下滑导致新单增速承压，但我们认为，公司持续夯实队伍基础、聚焦核心人力，且明确提出要打造三支关键人力队伍，至2022 年，目标将核心人力规模占比从15%提升至40%，MDRT 人数从600 提升至2000+人，新生代队伍占比从15%提升至30%，未来公司人力队伍从量到质的转型成效将逐步显现。
财险：保费增速领先同业，非车业务延续增长：前三季度公司财险保费收入1004.56 亿，同比增长12.98%，保费增速高于其他上市同业，驱动公司财险市场份额较年初提升23pct.至10.21%。其中，公司车险保费增速保持稳健，同比增长+5.3%至674.5 亿，在新车销量持续下滑的背景下，通过分新转续保费实现增量贡献；非车险延续高增长，保费+32.3%至330.1 亿元，增速较中报继续提升，驱动非车险占比提升+4.9pct.至32.9%，预计农险、保证险等非车险种将继续引领太保财险扩张。
盈利预测与投资评级：公司持续推进转型2.0， 聚焦价值、队伍、赋能，且明年有望修订代理人基本法，向绩优代理人倾斜，看好公司营销队伍结构升级驱动长期价值增长，预计公司2019 年、2020 年NBV 增速分别为-6.3%、6.7%，目前A 股估值0.80 倍2019PEV，维持“买入”评级。
风险提示：1)保障型产品后续销售不及预期；2)长端利率大幅下行影响投资端；3)投资收益大幅下行；4)管理层机制变革的不确定性。
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