兴发集团(600141)：黄磷盈利提升 磷化工底部向上
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李水云/张汪强 日期：2019-10-27
业绩公告：公司公告，2019年前三季度实现营收144.5亿元，同比增长1.0%；实现归母净利润3.0亿元，同比增长-23.1%。其中，Q3实现归母净利润1.8亿元，环比增长129.9%。
黄磷价格大幅反弹，盈利上升：19 年Q3 归母净利润环比大幅增长，其主要原因为国内黄磷价格上涨。受西南地区黄磷行业环保整治影响，黄磷开工率下降至最低30%左右， Q3 黄磷现货市场平均价格为18033.3 元/吨，环比增长14.4%。另外，草甘膦平均市价为25263.6 元/吨，环比增长4.7%，同时受需求旺季及行业内部分装置检修减少供给影响，有机硅市场价格也反弹回升，DMC 8 月上旬价格已回升至约2万元/吨，使得公司业绩开始逐渐向好。11 月第二轮三磷整治或将维持黄磷价格高位，公司盈利弹性较大。
高效整合各方优势，完善电子化学产品布局：2019 年10 月25 日，公司与Forerunner、贵州磷化集团三方签订《湖北兴力电子材料有限公司增资扩股协议》，提高兴力公司在建项目产品电子级氢氟酸的原材料保障能力，增强产品成本控制能力，同时推动3 万吨/年电子级氢氟酸一期1.5 万吨/年工程建设，计划2020 年三季度建成投产。
循环产业链优势显著，扩产升级拓宽市场空间：作为国内磷化工行业龙头企业，公司已形成了“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的循环产业链优势，现有精细化工产品14 个系列193 个品种。在扩产布局上，兴瑞有机硅单体技术升级改造项目和10 万吨/年特种硅橡胶及硅油项目正在实施，建成投产后公司有机硅单体产能将增加至36 万吨/年。另外，宜都300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目正在加快建设，项目建成后预计将进一步拓宽未来市场空间。公司40 万吨湿法磷酸明年二季度计划投产，配套40 万吨二铵及20 万吨精制磷酸，部分替代热法磷酸后黄磷外售比例有望持续扩大。
投资建议：预计公司2019-2021 年EPS 0.46/0.72/0.82 元，给予买入-A评级，6 个月目标价13.0 元，对应2019-2021 年PE 29/18/16 倍，PB1.5/1.4/1.3 倍。
风险提示：产品价格波动，下游 行业不景气，投产项目不及预期。
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