桐昆股份(601233)：PTA+长丝盈利稳定 新项目将迎来投产
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李水云/张汪强 日期：2019-10-27
业绩公告：公司公告，2019 年前三季度实现营收372.4 亿元，同比增长20.7%；实现归母净利润24.5 亿元，同比增长-2.1%，基本符合市场预期。
PTA 自供和长丝销量增长以量补价：19 年前三季度归属净利润同比小幅向下波动的主要原因是公司主要产品PTA 和聚酯纤维的盈利水平有所下降。伴随公司涤纶长丝产能逐步释放，公司各产品的产销量显著增长，但下游需求疲软，据隆众资讯，Q3 华东地区PTA/DTY150D/FDY150D/POY150D 市场均价分别为5548.4/9270.1/7995.1/7937.6 元/吨，同比下降26.7%/23.5%/26.0%/26.4%，环比下降10.1%/4.8%/7.6%/3.6%，产品毛利率下滑。
涤纶长丝产能扩充，市场占有率稳中有升：公司是国内涤纶长丝龙头企业，产品包含POY、FDY、DTY、复合丝等四大系列1000 多个品种，目前国内市场的占有率超过16%，国际市场的占有率约11%。公司在进一步提高产品差别化率的基础上继续扩充涤纶长丝产能，恒邦四期30 万吨绿色智能化纤维项目、恒优化纤30 万吨差别化POY 项目和30 万吨POY 技改项目陆续实现投产，预计明年公司的涤纶长丝产能将达660 万吨/年，提高市场占有率，并巩固市场竞争优势地位。
新项目陆续落地，浙石化项目投入运行：公司恒优年产30 万吨POY 项目、恒优年产30 万吨POY 技改项目聚酯、长丝土建处于收尾阶段，并已完成部分纺丝设备的安装，聚酯装置投产；恒邦年产30 万吨绿色智能化纤维项目土建完成，聚酯装置已在近期开车投产；恒腾四期年产30 万吨绿色纤维项目聚酯、纺丝车间土建已进入施工扫尾阶段，热媒管道、支架、保温等正在施工安装，纺丝设备正陆续到货安装中。全年长丝投新放量预计在60-90 万吨。此外，浙石化一期项目第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行，年内有望投产。
投资建议：预计19-21 年EPS 分别为1.74 元、2.05 元、2.92 元，维持买入-A 投资评级，6 个月目标价17.7 元，相当于18-20 年市盈率13/8/6 倍。
风险提示：原材料大幅波动、长丝需求增长不及预期等。
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