TWS行业专题报告：感受体验升级 声音世界无线同传
类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：欧阳仕华/高峰 日期：2019-10-24
TWS 将带动声学产业链迎来新一轮的成长机遇
苹果Airpods 的热销彻底引爆TWS 耳机市场，并引领整个声学产业链新一轮的成长机遇。全球TWS 耳机的年产值在1500 亿以上，耳机无线化趋势推动TWS耳机产业链成为未来几年内成长性最好的赛道之一。TWS 耳机行业痛点如延时、可靠性、音质等因素逐步解决，产业链迎来快速渗透机遇。
产业链下游蛋糕最大，零部件成长机遇凸显
随着上游芯片厂商加速退出低成本的成熟方案，TWS 耳机渗透率的快速上升，带动市场空间的快速增长。下游的整机组装环节更加复杂，对厂商的要求较高，成为TWS 产业中产值增长最快的环节，2021 年TWS 行业ODM 及组装制造产值将达到1240 亿元，较高的行业集中度+快速增长的市场空间将带动下游ODM及组装制造环节迎来快速爆发。从Airpods 2 的BOM 详细数据来看，芯片及零部件是其核心成本，FLASH、模拟芯片，电源管理芯片等的大量应用带动国内相关供应链如圣邦股份、兆易创新的国产替代机遇。
产业链公司景气度向好，未来成长空间大
我们对TWS 产业链主要标的进行分析。从TWS 主要标的的资本开支，毛利率，营收、利润增速等情况看，随着产能利用率和良率的提高，行业景气度的提升，产品单价的提升，产能的扩张，新产品的拓展等因素，行业主要公司将迎来快速成长机遇，整个行业景气度向好趋势不变。
推荐标的：立讯精密、歌尔股份、共达电声、瀛通通讯、圣邦股份、兆易创新等迎来快速成长机遇。
风险提示
第一， 竞争格局恶化，产业链公司毛利率下降。
第二， 第二，行业需求不达预期，行业创新停滞，增速下降
看好TWS 产业链机会，维持“超配”评级
整个TWS 市场或成为未来几年内成长性最好的赛道之一。TWS 产业链下游蛋糕最大，零部件成长机遇凸显，行业景气度从19 年以来进入上行，未来行业增长空间大。随着行业的爆发成长机遇大，推荐标的：立讯精密、歌尔股份、共达电声、瀛通通讯、圣邦股份、兆易创新。维持板块“超配”评级。
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