泰和新材(002254)：三季报符合预期 看好公司未来成长
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：杨林/黄景文/周峰春日期：2019-10-21
业绩总结：公司2019 年前三季度实现营业收入18.7 亿元，同比增长19.2%；实现归母净利润1.4 亿元，同比增长6.9%；EPS 为0.25 元。
芳纶维持高景气，氨纶行业持续低迷。公司第三季度实现营收6.0 亿元，同比增长5.1%，环比下降1.7%；实现归母净利润0.6 亿元，同比增长39.3%，环比增长8.1%。公司营收和利润增长主要受益于芳纶行业高景气度，公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业，现有间位芳纶产能7000 吨/年，为国内第一、全球第二；对位芳纶产能1500 吨/年，为国内第一、全球第四。今年公司的对位芳纶和间位芳纶售价和毛利率均有提高，且产品供不应求，保持满产满销。
公司的氨纶业务则一定程度上拖累业绩，公司现有氨纶产能7.5 万吨/年，其中烟台基地4.5 万吨/年，宁夏基地3 万吨/年，开工率均在7-8 成，今年前三季度氨纶均价31630 元/吨，同比下降11.8%；平均价差14400 元/吨，同比下降3.9%，氨纶价格价差下跌，公司氨纶板块全年盈利能力有限。公司三费总体较为稳定，前三季度三费率为8.9%，同比上升0.2pp，销售、管理、财务费用率分别为3.0%、5.4%和0.5%，分别同比+0.3pp、-1.0pp 和+0.9pp，管理费用率下降主要由于营收增加导致研发费用率略有下降，财务费用率上升主要由于银行借款增加，利息费用增加。
公司在建产能进展顺利，产能即将释放看好未来发展。公司计划总投资70 亿元，建设山东烟台、宁夏宁东“双生产基地”，构建氨纶、芳纶“双产品集群”，加快新旧动能转换，到2022 年形成间位芳纶年产能1.2 万吨，对位芳纶年产能1.2 万吨，氨纶年产能9 万吨，芳纶纸年产能3000 吨，间位芳纶、芳纶纸产能保持全球前二位，对位芳纶产能跻身全球前三位，氨纶产能保持全球前五位。
目前，公司宁夏基地在建3000 吨/年对位芳纶，预计2019 年底建成；烟台基地在建8000 吨/年防护用高性能间位芳纶，预计2020 年三季度投产。公司在建宁夏基地二期3 万吨/年绿色差别化纤维和烟台基地1.5 万吨高效差别化粗旦氨纶，预计2020 年底建成投产。产能陆续释放将为公司提供新的增长空间。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.33 元、0.51元和0.82 元，对应PE 分别为32 倍、20 倍和13 倍，维持“增持”评级。
风险提示：氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。
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