浙江鼎力:风物长宜放眼量,高空作业平台龙头鼎力全球
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：贺泽安 日期：2019-10-08
高空作业平台:全球近千亿空间,国内市场高速成长
高空作业平台相比传统脚手架等具备安全、高效等显著优势,经济性日益凸显,当前全球市场稳健增长,中国市场爆发式高增长。根据IPAF数据,2018年高空作业平台全球租赁市场保有量147万台,据此测算全球需求总量40.4万台,全球市场规模约851亿元。目前中国市场保有量约9-10万台,近年销量复合增速超40%,但人均保有量、产品渗透率(高空作业平台/GDP)与欧美成熟市场仍差距巨大,国内行业成长空间巨大。
国内高空作业平台龙头,差异化优势显著,受益海内外双轮驱动
公司专注高空作业平台,2013-18年营收/归母净利润CAGR达38%/42%,具备显著差异化优势:1)欧美成熟市场中受益渠道打开高成长:与全球巨头相比,鼎力人工成本优势显著,产品性价比高,2018年毛/净利率42%/28%,远高于Terex的19%/2%与JLG的18%/6%,构筑高盈利护城河,且通过参股Magni和CMEC打通欧美主流市场渠道,近3年海外收入CAGR+56.40%;2)国内市场中成长更快:与国内同行相比,鼎力产品品质过硬,高效率最先进自动化生产线+80%结构件自制等构筑更强供应链及成本管控能力,且渠道优势显著(产品覆盖率最高),绑定宏信等优质大客户,对标欧美经验大设备商+大租赁商绑定合作模式下,卡位优势明显,近3年国内收入CAGR+45.97%。
臂式放量在即,打开成长新空间
对标欧美市场,国内臂式产品占比约10%,远低于国外近40%的水平,长期看受益应用场景拓展,臂式产品占比提升是必然趋势,市场空间广阔。鼎力联合Magni研发的臂式升级产品综合性能优异,今年以来客户试用反响良好;公司大型臂式募投项目厂房主体已基本完工,预计2020年上半年有望达产放量。
盈利预测与投资建议:
公司盈利护城河高,产品竞争力强,海外打通欧美主流市场渠道,短期中 美贸 易摩 擦不改长期成长趋势,国内卡位优势显著,充分受益行业高成长,明年臂式放量有望复制剪叉路径,我们预计2019-21年净利润为5.87/7.77/10.80亿元,对应PE36/27/20X。维持“买入”评级。
风险提示:海外市场风险、募投项目达产不及预期、行业竞争加剧。
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