中顺洁柔2019年中报点评:受益浆价回落,盈利弹性显现
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨,屠亦婷 日期：2019-08-07
公司公布 2019年中报:2019年 1-6月公司实现营业收入 31.72亿元,同比增长 22.7%;
归母净利润 2.75亿元,同比增长 37.6%;扣非归母净利润 2.70亿元,同比增长 42.0%。
其中 2019Q2实现收入 16.32亿元,同比增长 19.9%;归母净利润 1.51亿元,同比增长49.7%;扣非后净利润 1.48亿元,同比增长 50.1%;扣除股权激励费用影响,Q2归母净利同比增长 70%,基本符合预期。2019上半年经营现金流净额为 7.35亿元,同比增长341.3%,经营性现金流大幅改善。
产品力驱动业绩稳健提升,渠道下沉有条不紊,收入持续稳定增长。1)产品力持续体现,高端产品占比提升:公司聚焦品类延拓和发展,高毛利 Face、Lotion 和自然木消费客群粘性持续提升,收入保持高增长;未来有望开发出更多新品类打开空白市场空间,如个护行业也是较为有机遇的板块,有望通过研发和推广实现上新,增加收入利润端爆发点。2)公司渠道下沉拓展稳步,四大渠道齐发力:公司目前拥有约 2700个经销商,经销商管理和发展均顺利,19年经销商总数预计保持稳健增长。公司持续加大在天猫、淘宝、京东等电商平台的投入,电商渠道持续高增长。商销团队成熟化,商销渠道亦实现高速增长。3)新建产能助力扩张:公司 19年估计新增产能超过 7万吨,合计产能有望达超过 73万吨,并且随着新型设备的投放和应用,产能利用率较前期大幅提升;公司着力打造智能新工厂(湖北 30万吨高档生活用纸项目)续航产能,未来随着新建产能的不断落地和投产,有望逐渐拓展新的销售片区,保障公司收入规模和市占率持续提升。
浆价下行、增值税下调和产品结构调整共同推动毛利率上升。2019Q2单季度毛利率39.2%,环比、同比分别上升 5.2pct、4.9pct。1)浆价下行:外盘针叶浆银星报价由 760美元/吨逐步下调至 7月 580美元/吨,下调 23.7%;外盘阔叶浆银星报价由 680美元/吨逐步下调至 7月 520美元/吨,下调 23.5%,公司产品价格稳定,受益成本回落,公司毛利率提升。但由于浆价回落对成本影响具有滞后性,预计下半年利润弹性显现将更为充分。
2)增值税下调:4月 1日起,增值税税率下调,公司产品含税价稳定,上游纸浆含税报价随之下调,公司成本端明显受益。3)产品结构调整,公司持续推出高毛利率产品,高毛利率产品占比持续提升,推动毛利率上行。
渠道持续扩张,产品结构调整升级,精细化管理挖掘盈利潜能,公司基本面持续改善。公司高管及员工在充分激励机制下, KA 渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展,渠道建设多点开花,收入稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,推进原有产品升级换代,差异化竞争提升客群粘性,精细化管理保证盈利能持续改善。由于浆价进一步下跌,我们上调公司 2019-2021年归母净利的预测为 6.10亿元,6.98亿元和 8.00亿元(原为5.22亿元,6.21亿元和 7.40亿元),目前股价(13.59元)对应 2019-2021年 PE 分别为 29倍、25倍和 22倍,我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑,同时看好公司品牌价值的树立,维持“增持”评级!
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