东方财富2019年中期业绩预告点评:预计4月助力业绩增长超预期,闭环体系不断升级
类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘文 强 日期：2019-07-18
1.业绩预告超预期,4月可能为阶段性高点
经测算,业绩预告公司二季度净利润为4.24-5.44亿元,同比增速为64.42%-111.21%,环比增速为9.91%-41.02%。扣非后,1H公司净利润为7.52亿元-8.72亿元,同比增速为39.44%-61.71%。
追溯前期数据,2018年前四季度、2019一季度的营收增速为53.55%、45.49%、10.83%、-4.72%、12.62%,归母净利同比增速分别为199.49%、61.40%、22.67%、-11.98%及28.14%,环比上看,第二、第三、第四季度及2019Q1营收增速为-1.35%、-8.36%、0.11%、24.44%,净利润增速为-14.45%、-5.94%、-34.85%、144.43%。
2.Q2市场交易量同环比上升,存在预期差
客观上讲,20191H全市场的股基累计交易量为73.82万亿,其中Q1交易量为36.06万亿,Q2为37.77万亿;2018H1为57.54万亿,其中Q1交易量为30.31万亿,Q2为27.24万亿。
其中20191H、Q1及Q2累计日均成交量6255.92亿元、6216.58亿元及6293.94亿元,Q1、Q2及1H同比为21.08%、38.65%及29.40%,Q2较Q1环比为1.24%,2018Q2较Q1环比为-11.59%。而在市占率方面,我们预计东财有所提升。市场数据显示,2019年上半年上交所开户数为1258.98万户,深交所预计为1131.29万户(6月预计为156.29万户)。其中2019年3月为半年来的开户高峰,分别为337.97万户、299万户,而之前Q1业绩低于市场预期,我们预计主要与市场的休眠账户激活高度相关,存量客户存在一定的分流效应。而在二季度整体市场表现有所低迷,在新增开户数方面有所降低,而按照东方财富等平台开户经验规律看,开户速度是快于传统券商渠道,有理由相信二季度的市占率将有所提升。
3.未来可转债发行后,预计两融市占率将有所提升
市场的两融数据持续下滑,截止到2019年中期9107.90亿元,同比略微下滑-0.93%,较上半年高点下滑8.13%。结合东方财富历史两融余额市占率,考虑到经纪业务市占率提升,结合公司目前拟发行不超过73亿元的可转债(含73亿元),预计在总体的融资成本方面具备优势,其中拟投向65亿元用于加快发展融资融券等信用交易业务,提升市场份额,进一步缩小与一流经纪类券商的差距。
4.Q2基金发行回暖,公司基金销售规模或相对稳定
2019Q1公司互联 网 金融电子商务平台共计实现基金认(申)购及定期定额申购交易13903397笔,基金销售额为1508.54亿元,同比下滑7.89%,2018Q1同比增速为116.46%。2019Q1“活期宝”共计实现申购交易4774071笔,销售额为804.64亿元,2018Q1“活期宝”共计实现申购交易4837372笔,销售额为1012.44亿元,销售额同比下滑20.53%,2019Q1非货币基金销售份额为703.9亿元,同比增速为12.59%。预计主要与权益市场回暖下,货币基金承压的大背景相关。
市场方面,基金发行数量有所提升。数据显示,2019Q2新发行基金份额为2,406.40亿元,较2019Q1发行规模环比提升8.23%,客观数据可能与主观上认为Q2市场活跃度相对下滑存在矛盾。我们预计2019Q2天天基金的市占率应该是相对稳定的,在行业费率竞争压力下,基金代销收入承压冲击有限。
5.公司继续加大金融IT研发投入,拓宽护城河
东方财富持续加大研发投入,加强产品研发创新,增加用户黏性,提高核心竞争力。2019Q1研发费用为0.65亿元,同比增速为55.88%。
其中2018年研发投入金额为2.50亿元,同比增长37.51%,同时研发人员由2017年的1664人增加至2018年的1690人,研发人员占比由38.82%增加至39.08%。另外,公司新获注册商标43项,软件著作权44项,新增非专利技术项14项。在金融企业积极布局财富管理的新格局中,增加产品和服务研发创新是占领市场先机的王道,东方财富不断增加研发投入,向财富管理转型、实现一站式互联 网 金融服务的战略开展更扎实的布局,优化互联 网 金融服务大平台,不断拓宽行业竞争中的“护城河”。
值得注意的是,证券业协会公布的2018年证券公司经营业绩排名中,公司涉及到IT分类项目:信息系统投入金额居23名,信息技术人员薪酬居20名,信息技术投入考核值居18名,其中信息技术投入考核值计入2019年证券公司分类评价工作,此项排名东方财富领先于兴业证券、光大证券、国金证券及东吴证券等券商。
6.金融业务牌照不断增多,打造升级闭环体系
为打造全业务链的金融服务机构,东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信等资格,2019年7月份公募基金牌照获批,目前还在申请保险代理资格。东财基金产品布局或趋向被动型产品,应该会以指数基金为突破口以发展业务,且结合天天基金的平台化销售整合能力,省去中间的渠道费用和后续管理费分成的费用,预计东财基金产品更具竞争力。
全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的野心,随着公司一步步的收购、新设进程,东方财富已获得多种多样的业务资格,实现内地、香港两地共同发展。
估值与投资建议
我们认为,公司净利润增长可靠真实。2018年显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约2.61亿元,占利润总额约为23.24%。若剔除此部分,公司的净利润增长仍能达到53.01%。其中2018Q1、2019Q1显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为0.70亿元、0.98亿元,占利润总额约为18.85%、21.20%,若剔除此部分,公司净利润增长仍能达到237.52%、24.58%(原净利润增速为28.22%);2018Q4、2019Q1环比增速为-37.89%、93.80%。从市场数据看,2019Q1上证综指、沪深300涨跌幅分别为30.40%、25.37%,Q2分别为-1.21%-3.62%;预计2019Q2总体表现相对稳健。
同时,如前文所述,东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局,目前已进入了规模经济时代,向范围经济跨越,基本没有边际经济成本,有的话更多体现为未来新增的财务费用,其中2019年5月13日进行了全部赎回了2017年发行的可转债(此部分利息应该在2018-2019年前5月)。2019Q1、2018年公司营收增长为12.62%、22.64%,营业总成本同比增速为4.94%、9.67%;2018Q3公司收入增长34.76%,营业总成本同比增速为17.25%。
此外,东方财富营业利润率、成本费用利润率在2015年达到顶峰之后,经历了一个倒U型发展路径,2018年公司的营业利润率、成本费用利润率分别为36.2%、48.42%。我们认为,东方财富目前处于边际成本递减阶段,东方财富证券2018年在协会证券公司成本管理能力居前,其测算公式为成本管理能力=(营业收入-投资收益-公允价值变动收益)/营业支出,2017年第二,已经具备一定的规模经济及范围经济优势,我们有理由相信未来随着行情的继续复苏,市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。2019年为新经济持续推进之年,在《证券公司股权管理规定》落地后,预计东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,有望未来在财富管理领域的继续施展身手。预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.31/0.42/0.48元,对应的PE分别为44.51/33.09/28.91倍,维持“推荐”评级。
风险提示:中 美贸易 摩 擦波动风险;宏观经济下行风险;公司业绩不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管风险。
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