伊利股份公司动态点评:市占率稳步提升,平台化战略持续推进
类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：张宇光,黄瑞云 日期：2019-07-17
产品动销良好,市占率稳步提升。根据草根调研,2Q19公司产品动销较好,19年1-5月核心单品安慕希、金典仍旧保持约15-22%的较快增速。
根据尼尔森数据,19年5月伊利常温奶、婴幼儿奶粉的市占率皆稳步提升,分别增1.3pct、0.7pct至38.8%、6.5%,领先优势进一步稳固。
2Q19毛利率或略有承压,竞争回归常态后费用投入较稳定。公司实行产品均衡发展战略,且推出安慕希果肉型橙和凤梨口味等持续进行产品结构升级,但2Q19原奶价格仍在温和上行,且2Q19需求放缓下公司买赠等促销投入略有增加,毛利率或略有承压。行业竞争回归常态,伊利费用投放较为稳定,预计费用率大体维持目前高位水平。
现有业务持续进行产品结构升级、渠道下沉。目前我国消费者对乳制品种类的认知仍有提升空间,乳制品行业内仍有众多细分子品类具有较大发展潜力,如奶酪、酸奶等。未来在现有业务上,伊利持续进行产品结构升级,进一步挖掘乳制品细分品类的发展空间。此外,低线城市的人均乳制品消费量较一二线城市仍有较大差距,如16年农村人均乳制品消费量仅为6.6kg,公司持续进行渠道下沉、增加产品品项,进一步带动液奶业务成长。
开展平台化战略,稳步推进多元化、全球化。借鉴国外食品集团雀巢的发展路径,公司开展平台化战略,进一步提升自身核心竞争力:(1)多元化:伊利推出乳矿轻饮伊然、圣瑞斯咖啡,既植物蛋白饮料、能量饮料、奶酪后进一步局部试水新领域,未来新业务或可成新增长点;(2)全球化:伊利收购泰国冰淇淋企业Chomthana,进入东南亚市场,未来陆续会在东南亚市场上市产品。随着新市场逐渐成熟,或还可进一步进行品类拓展。公司收购新西兰老牌企业Westland也有利于推进全球化战略。此外,伊利采用自有资金回购股票,以推出股权激励。实施股权激励有利于进一步提高团队的积极性、稳定性,激励员工更好地推进多元化、全球化战略,有利于公司长期发展。
盈利预测与投资建议:预计19-21年EPS分别为1.14、1.30、1.46元,同比增7.6%、14.4%、12.6%,最新收盘价对应的PE为30、26、23倍。伊利凭借品牌与渠道优势,不断提升市占率水平,进一步巩固龙头地位。长期来看行业竞争或将持续存在,利润率提升曲线可能更加平缓。考虑到伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期,仍给予“推荐”评级。
风险提示:食品安全事件、调研样本数据存在局限性、原材料价格波动风险。
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