沪电股份:业绩超预期,印证国产化替代逻辑,拥抱5G元年
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：夏庐生,彭虎,杨臻日期：2019-06-27
事件: 6月 26日晚,公司披露业绩预告,预计上半年实现归母净利润 4.4亿~5.0亿,同比增长 123.86%~154.39%。
主营业务驱动,二季度加速增长。 根据中报预告,公司 H1归母净利润同比增长123.86%~154.39%,估计二季度单季度实现归母净利润 2.78亿~3.38亿,环比 Q1增长 70.9%~107.8%,同比上年 Q2增长 119.6%~167.1%。
毛利率营收双增长, 5G 红利显现。 从 2018年报和一季报看,公司毛利率持续走高,其中 2019年 Q1毛利率达到 25.92%,创下历史新高,单季度甚至高于 3G 商用初期( 2009年)。 2018年年报显示,公司大客户销售大幅增长 35.5%, 5G 订单放量在即,二季度业绩增长原因主要因为公司营收及毛利率双增长。 年报显示, 公司 5G 产品已经在 2018年完成大多数的产品技术认证,并已参与到全球各地多处5G 试验网的建设。
5G 建网对高频/高速 PCB 的用量需求大增,弹性明显可期。 在 5G 时代,高频(天线用)高速( IDC/基站用)器件的需求预期大幅增长。我们预估仅用于 5G 基站天线的高频 PCB 就将是 4G 的数倍。另外, 5G 时代带来大型 IDC、边缘中小型数据中心的增加, 5G 应用如虚拟数字货币,云端计算和 AI 等新兴领域日趋广泛,高速PCB 的用量也将成倍数增加。沪电的高速板工艺在国内首屈一指,我们看好 5G 周期中,公司在通信 PCB 领域将“三分天下必有其一”。
黄石厂扭亏为盈,沪利微电稳定增长;青淞厂盈利能力突破历史最高水平。 2018年,沪利微电实现营收 16.42亿( +19.39%),净利润 2.14亿元( +22.11%)。黄石沪士营收 6.47亿元( +44.47%),净利润 166.60万( +101.18%)。青淞厂和黄石一厂生产弹性大幅提高,全力备战 5G 建网。 2018年青淞厂中端产品转移到黄石一厂,预计 2019年青淞厂高端市场的占有率进一步提高。
5G 牌照落地,坚定乐观看好中国 5G 国产化替代。 对于中国 5G, 我们一直认为应该乐观看待。 随着 5G 牌照正式发放,科创板临近和并购政策松绑,我们再次强调:时间站在中国这边,中国科技产业有希望和能力完成全面突破。
投资建议: 我们预计公司 2019年~2021年的收入分别为 79.1亿元( +43.9%)、100.9亿元( +27.6%)、 122.4亿元( +21.4%),归属上市公司股东的净利润分别为9.4亿元( +65.2%)、 11.5亿元( +21.6%)、 13.5亿元( +17.7%),对应 EPS 分别为 0.55元、 0.66元、 0.78元,对应 PE 分别为 21倍、 17倍、 14倍。结合公司未来在 5G 带动下的发展预期,我们给予沪电股份 2019年动态 PE 25倍的合理估值,6个月目标价为 13.75元, 维持“买入-A”投资评级。
风险提示:中 美贸易 摩擦对市场估值波动的影响。
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