璞泰来:参股针状焦公司振兴碳材，纵向延伸完善产 业链布局
公司拟向关联方阔元企业收购其所持有的振兴炭材 28.57%股权。振兴 碳材于 17 年 9 月成立，其中山东潍焦控股集团和潍坊振兴投资合计持 股 60%，阔元企业持股 28.57%，宁波梅山保税港区庐峰凯临投资合伙企 业(璞泰来控股的私募基金管理的私募基金)持股 11.43%。阔元企业 为璞泰来董事长、实际控制人梁丰设立的独资企业，18 年阔元以 1.4 亿增资入股振兴碳材，持股 28.57%，本次璞泰来拟将以 1.45 亿收购这 部分股权。
参股振兴碳材，提高供应链安全。振兴碳材 4 万吨针状焦产能已投产， 目前产线调试中，若调试完成，按照 60%收得率，预计可满足 2.5 万吨 人造石墨需求，而到年中公司人造石墨产能达到 5 万吨。目前公司针状 焦多进口为主，受价格波动影响较大，占成本比重达到 40-50%，而参 股振兴后，将平滑原材料价格波动，完善产业链布局。
负极材料竞争格局稳定，前三市占率近 70%，石墨化产能释放降低成本， 盈利能力有望提升。19 年上半年新增供给有限，价格稳定；二季度末 开始负极产能释放，三季度石墨化开始投产，石墨化产能释放降低成本 15-20%。19 年人造石墨新增有效产能 5-6 万吨，整体供需较平衡。由 于新建产能下半年释放，上半年预计价格坚挺，下半年降价空间预计 10-15%，我们预计自供石墨化厂商单吨盈利仍有望提升 0.2 万/吨。未 来石墨负极高端化明显，优势龙头有望受益。
璞泰来定位高端人造石墨市场，绝对的领导者，19 年产能释放发力动 力市场，未来有望。18 年公司负极出货量 3 万吨，约 70%为消费类市场， 已经占消费类市场 40-50%份额。 19 年公司新增 2 万吨负极产能，并且 子公司山东兴丰在内蒙地区 5 万吨石墨化产能投产，根据我们测算自供 石墨化可有效降低成本 7000 元/吨，发力动力市场，CATL、LG、三星均 高度认可，成长性看好。
投资建议：2019-2021 年预计归母净利 8.7/11.7/15.3 亿，同比增长 47%/35%/31%，EPS 为 2.00/2.70/3.53 元，对应 PE 为 23x/17x/13x，考 虑到公司为人造石墨龙头，产能投产进展顺利，给予 2019 年 34 倍 PE， 目标价 68 元，维持“买入”评级。
风险提示：电池及材料价格波动、竞争加剧。
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