欣旺达(300207)深度报告：从消费pack龙头到动力新星，大客户开启公司动力元年
全球消费类模组龙头，横向拓展动力电池市场，潜力无限。 公司 1997 年从消费 pack起家，获得国内外主流企业的青睐， 目前为国内消费模组龙头，全球市占率近 25%。2011 年拓展动力 pack 业务， 2015 年开始动力电芯研发， 凭借多年动力 pack 和 BMS基础， 2019 年进入国内一线车企吉利、 海外车企雷诺日产供应链， 从消费模组龙头逐步成长为动力电池新秀。 公司不断开拓锂电行业新利润点，打造锂电航母， 18年营收 203.4 亿元， 09-18 年复合增速 52%。
动力电池产能释放+成功切入一线车企供应链，公司享受二线电池企业崛起红利。市场优质三元动力电池产能不足，且供应集中，车企急于培养二供。欣旺达 15 年成立动力电芯研发院，核心团队来自 ATL 等知名电池企业，研发人员超 800 人。公司经过 3 年时间研发沉淀， 18 年开始发力动力电池市场， 产品为高性能方形三元，19 年初成功切入吉利供应链，吉利评价高， 2 季度将开始大量配套吉利帝豪 EV；海外市场已拿到雷诺大单，并积极拓展欧洲等车企。产能方面二季度末再投 2gwh，届时产能达 4gwh， 同时公司在南京规划 30gwh，拟投资 120 亿，首期 8gwh 将于 19 年底开始陆续投产。 18 年公司动力电池出货量 0.2gwh，主要配套柳汽。 19 年预期受吉利、柳汽、云度需求拉动， 出货量有望达到 2gwh 以上， 19 年预计盈亏平衡。
手机 PACK 业务全球第一，自供电芯+异形电芯提高单机利润。 公司手机电池 Pack全球市占率 20-25%，与德赛电池稳居全球前二，是苹果、华为、 oppo、小米、 vivo等的主供应商，渗透率 25-40%左右， 品牌认可度极高。全球手机销量已连续负增长，预计 2020 年 5G 时代带来，有望扭转手机销量增速。 同时， 公司关注内生式增长，自供电芯提升毛利率， 18 年自供电芯比例达到 10%， 板块毛利率 15.35%，同比提升2.1 个百分点，预计 19 年进一步提升至 20%左右， 进一步提升毛利率。
笔电业务延续高增长态势，智能硬件绑定小米生态链稳定增长。 软包电池目前在笔记本电池中份额约 75%，预计未来两年提升至 90%，公司将继续享受产业链软包替换带来的产业链由台湾转移至内陆的红利。目前公司已经供应苹果、小米等笔记本，预计该业务今年收入增长 70%达到 35 亿左右。 小米生态链为全球最大智能硬件平台， 即将引来大增长，而公司作为小米核心供应商，有望同步受益， 18 年智能硬件板块营收 30.6 亿，同比增长 308%,预计未来三年板块规模维持 30%以上增速。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 2019-21 年净利润为 10.26/14.89/21.08 亿元，EPS 为 0.66/0.96/1.36 元，对应 PE 为 19.29/13.30/9.39 倍。考虑到公司是锂电模组龙头，有良好技术储备， 动力电芯客户进展顺利， 我们给予公司 2019 年 28 倍 PE，对应目标价 18.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 电池及材料价格波动、 行业竞争加剧。
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