锐科激光(300747)2019Q1业绩同比-10.9%，环比改善显著
2019Q1业绩同比-10.9%，净利率环比改善显著：公司2018年营收14.62亿元，同比+53.63%，归母净利4.33亿元，同比+56.05%。主要产品连续光纤激光器产品全年营收达11.15亿，同比+55.17%，占公司总营收的76.28%。2019Q1实现营收3.99亿，同比+24.27%，归母净利1.00亿，同比-10.88%。单季度来看，公司2018Q4单季度净利率18.28%，2019Q1净利率26.12%，环比+7.8pct，回暖显著。此外，公司拟每10股派发现金股利5元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
2019Q1综合毛利率企稳回升，维持高研发投入：2018年公司综合毛利率45.32%，同比-1.27pct。脉冲光纤激光器毛利率32.78%，同比+1.75pct；连续光纤激光器毛利率49.46%，同比-1.66pct。期间费用方面，2018年公司销售费用率4.31%，同比+1.23pct，主要系公司扩大销售及售后服务团队所致；管理费用率1.94%，同比-0.27pct；研发费用率5.92%，同比+0.54pct，主要系公司加大推进新技术立项所致；财务费用率-0.24%，同比-0.44pct，期间费用率合计11.94%，同比+1.06pct。2019Q1公司综合毛利率35.29%，同比-18.60pct，环比+4.43pct，企稳回升。2019Q1公司期间费率合计占比9.73%，同比+0.07pct，基本持平。
宏、中、微观回暖信号逐步明晰，行业复苏进行时：宏观来看，国内友好的货币与财政政策将有望提振工业企业投资意愿，制造业增值税率下降也将拉动行业发展；中观来看，国内通用设备制造业利润、PMI新订单指数、永康五金景气指数均有所回暖；微观来看，由于下游客户投资回报期大幅缩短，投资意愿明显增强，今年以来，尤其是3月份之后，整体激光器行业回暖迹象明显。我们基于行业历史数据，以及行业现状判断，行业有望逐渐底部回暖。
高功率市场快速拓展，平均功率段持续提高：2018年公司2000W及以上的高功率连续光纤激光器产品收入同比+190.03%。其中3300W连续光纤激光器收入+258.67%。6000W连续光纤激光器收入+126.21%，12kW光纤激光器小批量销售。根据中国激光产业发展报告，2018年公司国内份额增至17.8%，客户数量已达到900多家，市场地位持续提升。
盈利预测与投资评级：激光器行业在2018年下半年开始经历一段时期的低增速，在政策推动制造业发展的背景下，行业有望持续复苏。而公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期，高功率市占率快速提升。预计2019/20/21年归母净利5.5/8.2/10.8亿元，对应EPS4.31/6.37/8.47元，PE36/24/18X，基于对行业复苏持续性的判断，以及对公司高功率产品快速发展的预期，我们给予目标估值19年50倍PE，对应市值276亿，目标价215.65元。提高至“买入”评级。
风险提示：国产激光器发展不及预期；行业景气度下滑超预期。
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