宏大爆破2018年报点评：HD-1项目突破性进展，业绩有望加速增长
宏大爆破(002683)
投资要点
矿服板块实现稳步增长， 回款好转改善现金流
2018 年我国大宗商品价格呈现上升冲高回落的走势。 2018 年全年， 大宗商品平均价格同比去年上涨 5.7%。 受益于矿业价格回暖及供给侧改革的深化， 公司优化主业结构， 矿服板块 2018 年实现营收 31.62 亿元，同比增长 5.11%，其中露天矿山开采业务收入 22.52 亿元，同比增长 10.78%，地下矿山开采业务收入 9.10 亿元，同比下降 6.70%。 2018 年公司矿服项目回款明显好转， 带动经营活动现金流同比大幅增加 66.78%。
民爆板块并购成效显著， 业绩实现大幅增长
受大宗商品总体利好及硝酸铵涨价等因素的综合影响， 2018 年我国民爆行业利润总额 62.84 亿元， 同比增长 17.04%。 公司作为广东省民爆器材的龙头企业，2018 年民爆器材销售收入为 11.32 亿元， 同比增长 51.89%， 并购整合成效显著。
HD-1 项目突破性进展， 军工板块前景辽阔
军工板块是公司的战略转型重点板块， 2018 年是公司深化战略转型的一年， 公司尖端导弹武器系统 HD-1 项目取得了突破性进展： 行政审批方面， 广东省政府及国防科工局发函大力支持公司 HD-1 项目的推进； 科研生产方面， HD-1 首次超声速巡航飞行试验在 2018 年 10 月 15 日圆满完成； 销售方面， 公司 HD-1产品亮相珠海航展， 受到众多媒体的报道， 获得社会及潜在客户的高度关注。2018 年军工板块实现营收 0.92 亿元，同比增长 47.75%。 公司加大对 HD-1 等军工项目的研发投入， 新增开发支出 1.95 亿元， 同比增加 358.68%。 2018 年公司开展多种方式融资， 成立了宏大防务(广州) 产业投资基金管理公司， 并成功融资 1 亿来支持 HD-1 项目的顺利发展。
公司自主研发的大型外贸导弹武器系统 HD-1 项目是按照模块化多用途设计思路研制的完整武器系统，由导弹、导弹发射系统、指挥控制系统、目标指示系统、综合保障系统组成，包括车载基本型、机载型和舰载型三大系列； 其中该型导弹采用国际先进的固体冲压发动机技术，相比于传统的液体发动机，在发射准备时间、稳定性、体积和飞行速度等方面有明显优势。考虑到导弹作为信息化装备的代表，是典型的消耗性武器，需求量大；根据 SIPRI 统计，国际军贸市场交易额逐年增加，我们预计 HD-1 项目的市场前景良好，未来有望带来公司军工板块业绩的大幅提升。
盈利预测及估值
公司传统业务稳步增长， 军工业务经过数年的投入和积累，有望在未来 3 年开花结果，届时公司将得到价值重估。预计 2019-2021 年公司 EPS 为 0.44、0.54、0.63 元/股，对应 PE 分别为 34.23、 27.88、 23.72 倍，给予“买入”评级。
风险提示：
军工业务发展不及预期；大宗商品价格下跌。
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