东方雨虹(002271)
十年高增长铸就防水材料行业龙头
公司是一家集研发、生产、销售、技术咨询和施工服务为一体的专业化建筑防水系统供应商，主要从事建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工业务，是国内建筑防水材料行业生产新型建筑防水材料品种最齐全的企业，也是国内建筑防水行业首家上市公司，经过多年发展“雨虹”品牌已经成为中国建筑防水材料行业公认的第一品牌。公司自2008年上市以来，一直保持高速发展,营业收入从2008年的7.12亿快速增长至2018年的142亿元，10复合增速32.9%;净利润从0.44亿元增长至15.2亿元，每年复合增速42.5%
防水材料行业市场集中度有望提升
从需求端的结构来看，由于百强地产的市场份额持续提升，有望带动产业链上供应商的集中度走向提升，东方雨虹作为行业龙头企业，其主要客户集中在百强地产企业中，市场份额将继续提升。从供给端看，2018年9月16日，中国建筑防水协会启动了《改性沥青防水卷材大气污染物排放标准》和《建筑防水材料行业绿色工厂评价标准》的制定工作，“环保”作为一条红线，将倒逼行业淘汰掉所有在红线下的产能，头部企业由于坚持环保和绿色发展，有望进一步抢占市场份额。
新产能将于19-20年陆续投产，驱动公司收入增长
公司2017年发行18亿可转债扩张产能，待项目投产后，将新形成年产10,240万平方米防水卷材和60万吨防水涂料的生产能力，同时还将增加年产4万吨的非织造布产能，考虑防水材料产能建设周期一般2-3年，公司新建产能将在19-20年陆续投产，大大缓解目前产能不足的困境，驱动收入和净利润持续增长；
合伙人机制向直销拓展有利于市场端的开拓和应收账款好转
公司自2016年开始在经销渠道中大力推行合伙人制度，“合伙人机制”旨在通过制度性安排，以股权关系为纽带，以长期激励为导向，从根本上激发合伙人的能动性，实现防水行业内的聚合效应，推动公司规模与效益的提升。2018年，公司将合伙人机制扩展到直销业务人员中，在理顺激励机制后，市场端的爆发将水到渠成；而市场担心的应收账款问题也有望在合伙人机制下出现显著改善。
组织架构调整有望提升运营效率，为新一轮扩张打下基础
公司18年进行了大刀阔斧的的组织架构调整，公司将原工程渠道事业部和各分子公司、各产品系的事业部合并组建工程建材集团，同时设立北方中心、华东中心和华南中心三大中心，整合了集团采购、直销和工程渠道这三种业务模式，组织架构调整目的是为了减少管控环节、提升资源利用效率，保证公司持续、稳定、健康发展。
重申“买入”评级
预计公司2018年-2020年，公司营业收入分别为142.0亿元、177.0亿元、215.5亿元，同比分别增加38.0%、24.6%、21.8%；归母净利润分别为15.2亿元、20.3亿元、25.9亿元，同比分别增加22.6%、33.7%、27.6%。预计2018年-2020年EPS分别为1.01元/股、1.35元/股和1.73元/股，对应的PE分别为21/16/12x，长期来看防水材料行业集中度提升的趋势并未结束，中期来看，19年房地产投资仍将保持增长，而基建复苏在2019年也是确定事件，公司过往历史证明其优秀，给予2019年20-22倍PE，公司合理估值区间27.0—29.7元，重申“买入”评级。
风险提示
油价大幅上行，公司毛利率下滑；新产能建设速度不及预期；房地产投资大幅下滑；
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