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养元饮品（个股资料 操作策略 股票诊断）

养元饮品:净利润增长略超预期 18年分红率较高

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋,王文丹 日期：2019-03-27

净利润超预期源于毛利率提升和费用率下降

公司发布年报,18年收入81.44亿元,同增5.21%;归母净利润26.78亿元,同增15.92%;扣非后归母净利润22.88亿元,同增20.96%。公司18年分红方案为“10转4派30”,现金分红(含税)22.6亿元,股利支付率84.4%,股息率5.8%。18年核桃乳收入增长5.28%达80.21亿元,其中公司加大一二线城市布局,推动销量增长3.33%,公司推出高端产品推动产品结构升级,推动均价增长1.89%;枸杞饮料上市半年收入1723万元。分地区看,18年华东/华中/华北等成熟区域收入26.33/22.38/12.48亿元,同增4.22%/4.72%/0.42%;公司加大川渝地区投入,西南增长14.08%达14.72亿元。公司净利润高增长主要由于毛利率提升和费用率下降,18年毛利率提升2.11个PCT,主要由于产品结构升级以及规模效应带来的成本下降。18年公司期间费用率降低2.21个PCT,其中销售费用率下降1.19个PCT,主要系18年广告费和促销品费用下降20.87%和12.38%;管理费用率(含研发费用)提升0.27个PCT;财务费用率下降1.28个PCT达-1.31%。

新品全渠道推广有望推动19年收入稳定增长

根据公司年报,公司去年12月推出高端新品益智五星六个核桃,19年将在全渠道推广。公司将加大对一二线商超渠道推广力度,全面导入“阿米巴经营理念”,有望进一步提升渠道推广能力。随着高端产品益智五星放量以及规模效应下成本下降,19年公司毛利率有望稳步提升。今年公司将通过传统电视广告和自媒 体、社群等新媒 体相结合的方式进行品牌推广,但受益规模效应,预计19年费用率仍将呈下降趋势,盈利能力有望稳步提升。

盈利预测

我们预计19-21年公司收入为90.29/98.47/106.19亿元;净利润为31.14/34.65/37.92亿元;EPS为4.13/4.60/5.03元/股,对应19年PE为12倍,低于可比公司,考虑到公司新品和一二线市场仍有较大增长空间,给予19年14倍PE,合理价值57.82元/股,维持增持评级。

风险提示

新品益智五星六个核桃推广低于预期;原材料成本上涨超预期;行业竞争加剧,费用投放超预期;食品安全风险。