石大胜华:18年业绩同增10% dmc供需格局良好
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：于洋,郑勇 日期：2019-03-27
事件
公司发布2018年年报
2018年公司实现营收53.31亿元,同比增长11.74%;实现归母净利润2.05亿元,同比增长10.17%;实现扣非后净利润2.09亿元,同比增长13.10%。利润分配方案,计划每10股派现金股利6.00元。
简评
主要销售产品价格提升,公司营收稳健增长
公司全年实现营收及利润实现稳健增长,主要由于:1)主要生产装置基本处于满负荷运行,生产能力提高,产品产量增加;2)碳酸二甲酯系列产品价格提升。2018年公司碳酸二甲酯系列、甲基叔丁基醚产量分别达到39.01万吨、57.51万吨,分别同比增长17%、23%;销量分别达到24.09万吨、42.64万吨,分别同比增长8%、12%;平均售价分别达到8626元、4929元,分别同比增长10%、10%。从Q4单季度来看,公司实现归母净利润3550万元,同比减少34%,环比减少7%,主要是由于该季度计提资产减值3076万元资产减值准备。
报告期内公司毛利率达到11.50%,同比提升1.16个百分点。毛利率提升主要是由于主要产品DMC、MTBE毛利率提升,两款产品毛利率分别达到23.93%、2.73%,同比提升1.43、1.87个百分点。
DMC行业供需格局良好,市场前景广阔
公司多年来布局碳酸二甲酯系列产业链,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC完整产业链。目前公司拥有东营本部和济宁新素材公司两个碳酸二甲酯生产基地,拥有DMC产能12.5万吨(其中权益产能10.5万吨),是国内最大的DMC生产商,电池级DMC产量可以达到30%以上,瞄准高附加值市场。
DMC主要应用于锂电池电解液、涂料、胶黏剂、非光气法PC等领域,由于供需格局偏紧,产品价格从2018年下半年开始进入上涨通道,从6000元上涨至11000元,目前由于季节性需求淡季回落至5800元。预计未来供需紧张格局仍将持续,从供给端来看,目前国内名义产能在74万吨,但实际有效产能仅为40万吨左右,实际开工率已经达到高位,2018年底江苏泰州灵谷6万吨产能永久关停,2019年新增产能仅有6万吨。从需求端来看,锂电池电解液对DMC的需求有望保持25%以上年均增速;另外非光气法PC产能的陆续投放也将带来DMC大量新增需求,2018年7月利华益10万吨非光气法PC已经投产,年底泸天化10万吨产能投产,2019年湖北甘宁7万吨、河南濮阳盛通聚源13万吨预计将投产,每吨PC对应DMC单耗为0.34,预计供需紧张格局将持续。
布局海外产能,打开欧洲市场
2019年3月11日公司宣布拟与波兰PCCRotika成立合资公司,投建2万吨碳酸乙烯酯项目。项目预计投资1.7亿元人民币,项目建设地为波兰下西里西亚省的下布热格,占地面积为46000平方米,预计建设周期2年。PCCRotika公司在下布热格自产环氧乙烷,可为碳酸乙烯酯项目提供原材料配套。基于欧洲新能源汽车行业未来发展前景,公司在波兰进行该领域的布局,实现对客户的就近供应并拓展周边市场,有利于抢占市场先机,为公司锂离子电池材料业务持续快速增长提供源动力。
产业链优势明显
公司不断向碳酸二甲酯系列产品产业链上下游延伸,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的一体化生产体系,与单一生产碳酸二甲酯产品的企业相比一体化优势明显,产品成本、质量等均处于行业领先水平。上下游生产环节完善,保障了原材料稳定供给,减少了对外部供应原材料的依赖以及外部原材料价格波动对生产经营造成的不利影响。生产过程中的中间产品被充分利用,提高了资源综合利用率,可以同时生产碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯、碳酸甲乙脂、碳酸二乙酯、碳酸丙烯酯五种电解液溶剂,在电解液溶剂市场中占据主导地位。
投资建议
预计公司2019、2020年实现归母净利润3.51亿、4.09亿元,对应EPS1.73、2.01元,对应PE15、13倍,给予“买入”评级。
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