晨光文具(603899)业绩超预期，看好新业务持续放量
投资要点
事件1：晨光文具发布2018年年度报告，公司2018年实现营收85.35亿元，同比增长34.3%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长27.3%；实现扣非后归母净利润7.5亿元，同比增长37.6%。单四季度公司实现营收24.1亿元，同比增长29.4%(Q1/Q2/Q3/Q4公司营收分别增长30.3%/41.8%/36.9%/29.4%)；实现归母净利润1.8亿元，同比增长27.1%(Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别增长23.2%/38.2%/24%/27.1%)；实现扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长70.5%(Q1/Q2/Q3/Q4公司扣非后归母净利润分别增长15.4%/37.5%/38.1%/70.5%)。公司计划2019年实现营收108亿元，同比增长27%。
事件2：公司公告拟以1.932亿元人民币，收购安硕文教用品(上海)股份有限公司56%的股权。收购标的资产基础法评估价值为3.45亿元，56%股权对应价格1.932亿元，PB为1，估值合理。上海安硕主要生产铅笔、蜡笔、水彩笔、圆珠笔、油画棒、文具盒、削笔器、橡皮、文具尺、铅芯、铅笔板材及生产铅笔所用的材料和包装材料，销售公司自产产品，拥有的马可品牌(MARCO)在木杆铅笔行业国内外具有很高的品牌知名度。基于上海安硕在木杆铅笔行业仍然具有较强的竞争优势，预计在收购后能够与晨光文具产生协同效应。
三大产品量价齐升，毛利率同比均有上涨。分产品看，公司书写文具实现营收19.5亿元，同比增长8.8%，量价分别增长3.6%/5%；学生文具实现营收18.6亿元，同比增长13.8%，量价分别增长5.9%/7.4%；办公文具实现营收46.1亿元，同比增长62.8%，量价分别增长28.2%/27%；毛利率上，书写文具/学生文具/办公文具毛利率分别为34.8%/33.5%/19%，同比提升0.5pct/1.9pct/0.1pct。公司综合毛利率为25.8%，同比提升0.1pct。
传统业务稳健增长，新业务高速放量。2018年公司传统业务实现营收约55.5亿元，同比增长16%；新业务实现营收约29.8亿元，同比增长90%。传统业务方面，公司1)加速渠道拓展，在全国已拥有35家一级合作伙伴、近1200个城市的二、三级合作伙伴，“晨光系”零售终端超过7.6万家。2)持续推进单店质量提升；3)全面推进大众、精品、办公、儿美四大赛道，取得了高双位数增长。新业务方面，科力普通过推动与政府及大客户合作，全年实现营收25.9亿元，同比增长106%；晨光生活馆(含九木)在门店扩张(2018年已拥有255家门店)和优化的支持下，实现营收3.1亿元，同比增长49.2%。晨光科技获各大线上平台有效授权业务1000家，为新业务的高速增长打下了基础。
费用率基本持平，ROE稳中有进。2018年公司销售费用率为9.2%，同比提升0.2pct；管理费用(含研发费用)率5.8%，同比下降0.2pct；财务费用率-0.1%，同比下降0.1pct；费用率基本保持平稳。公司净利率9.5%，同比微降0.5pct。2018年公司ROE为25.8%(2017年为24.1%)，其中销售净利率9.5%(前值9.9%)；资产周转率1.7次(前值1.63次，表明科力普高速放量对冲了资产增长对ROE的影响)，权益乘数1.61(前值1.48)。
投资建议：我们预估公司2019-21年实现归属于母公司净利润10.1、12.7、15.1亿元，同比增长25.6%、24.9%、19.5%，对应EPS为1.1、1.38、1.64元，考虑公司业务高增长预期，上调公司评级为“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险。
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