中航资本(600705)业绩符合预期，保持稳健
事件： 公司公告 2018 年报，实现营业总收入 138.67 亿元，同比增长 26.63%；归母净利润 31.66 亿元，同比增长 13.74%，对应 EPS 为 0.35 元/股。
投资要点
2018 年业绩符合预期， 基本面良好：1)公司实现营业总收入同比+26.6%至 138.7 亿元， 业绩同比+13.7%至 31.7 亿元， 符合预期。 业绩增速不及收入增速系利息支出增加 82.4%至 17.0 亿元所致( 中航租赁的借款增加)。 2) 2018 年中航信托(营业利润占比 35%)和中航租赁(营业利润占比 31%)贡献主要业绩， 其中中航租赁完成增资 50 亿元，资本实力增强后扩大业务规模，致营业收入同比+29.3%至 71.6 亿元。 3) 公司2018 年实现投资收益同比+136.2%至 16.7 亿元， 我们预计公司产融结合深化，股权投资将持续贡献业绩。 总体来看， 作为公司主要业绩贡献来源的租赁稳步扩张， 信托稳健增长， 基本面良好。
金融主业稳健发展，产融结合深化值得期待： 1) 2018 年中航租赁实现净利润+23.6%至 12.6 亿元， 中航信托实现净利润同比+13.4%至 18.47亿元(其中投资收益同比+86.7%至 5.65 亿元)， 中航财务因资金集中规模增加导致净利润同比+14.6%至 7.67 亿元， 信托、租赁和财务公司贡献公司 86%营业利润， 整体保持稳健。 2) 控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源，公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目，涉足航空及新兴产业投资， 预计将持续发挥军民融合及产融结合优势，与自身产业投资协同。
公司回购增信心，坚定看好发展前景： 1) 公司此前公告将自 2018 年12 月 17 日起 6 个月内以自有资金总额 5 亿元—10 亿元回购股份，价格不超过 6.73 元/股(远高于现股价)， 截至 2019 年 2 月 28 日，公司累计已支付总金额 1.97亿元回购公司 0.43%的股份，彰显对未来发展的信心。2)公司深化布局多元金融，包括银行(已出资 53 亿元认购广发银行不超过 3.88%股权)、 AMC( 拟出资 35 亿元设立成都益航资产管理公司，已出资 17.5 亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资，持股51.28%)，后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。 3)此前公司公告全资子公司中航投资引入六家战投(已战略布局保险龙头中国人寿等优质资产)，规模效益和协同效应优势明显，将大大提高中航投资市场竞争力。
盈利预测与投资评级： 作为中航集团旗下唯一金控平台， 多元金融布局深化，看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司 2019、 2020 年净利润分别为 36.8、 43.4 亿元， 目前估值对应约 13.7 倍 2019PE、 11.7 倍 2020PE。 随行业预期改善， 引入战投落地，叠加公司回购的催化因素， 估值有望修复， 维持“买入”评级。
风险提示： 1)信托主动管理规模增长不及预期； 2) 租赁资产质量下滑；3)股权投资收益不及预期。
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