事件：公司发布2018年年报，全年实现营收 416.01亿元，同比+26.78%；归母净利润 21.20 亿元，同比+20.42%。其中第四季度实现营收 107.36亿元，同比+12.90%，环比-11.92%；归母净利润亏损 3.83 亿元。拟10 派 1.2 元。同时拟发行不超 23 亿元可转债， 用于年产 50 万吨智能化超仿真纤维项目和年产 30 万吨绿色纤维项目。
主要观点：
1.2018 年四季度不及预期， 但全年创历史新高
2017 年 Q1-2018 年 Q4，公司单季度分别实现扣非后归母净利润 3.16亿元、 2.84 亿元、 5.05 亿元、 6.23 亿元、 4.98 亿元、 8.38 亿元、 11.27亿元、 -3.94 亿元， 总体保持较强的盈利能力。 2018 年四季度不及预期，主要由于： ( 1)四季度 WTI 和 Brent 油价一度大跌约 37%， 均价环比下跌 15.6%、 10.5%， PTA、涤纶价格及价差下跌较多， PTA-PX价差、 POY-PTA 价差环比 Q3 分别下跌 47.6%、 20%，盈利恶化。( 2)产品价格下跌造成库存损失， 全年公司计提 2.96 亿元存货跌价准备。但这非常态，随着中美贸易争端的缓和， 2 月春节后下游复工，聚酯产业链盈利情况环比改善。
总体而言，公司 2018 年表现可圈可点，业绩创历史新高。 ( 1)产能持续扩大。涤纶长丝产能从 2012年的 210万吨提升至目前的 570万吨，市占率超 16%，全球 11%。 PTA 产能 370 万吨，市占率 8%， 2018 年自给率 94%。 ( 2)产销量提升。 2018 年公司涤纶丝产销量分别为 471.7万吨、 450.8 万吨，同比+19.85%、 15.09%， 产销量连续 18 年国内第一。( 3)销售毛利率同比提升 1.32 个百分点至 11.68%；摊薄 ROE 达13.19%，基本平稳。 ( 4)三费率控制良好。
2.持续做强做大，再造一个桐昆
随着 2019 年二季度恒邦四期、恒优化纤 POY 项目的投产，公司新增90 万吨涤纶长丝至 660 万吨。2019-2020 年新增恒腾四期年产 30 万吨绿色纤维项目、 恒超公司 50 万吨智能化超仿真纤维项目，继续优化产品结构。同时， 规划投资 160 亿元，在江苏东洋口港建设 500 万吨 PTA、90 万吨 FDY、 150 万吨 POY。 随着一系列项目的投产， 有望再造一个桐昆。 随着 2019 年 PX 的集中投产， 我们预计产业链利润结构将发生微调，当前集中在 PX 端将下移， 日韩 PX 受冲击最大。 公司 PTA-涤纶双弹性，有望受益。
3.我国炼化聚酯产业链具有全球竞争力
我们坚持看好我国“炼化-PX-PTA-涤纶”产业链的盈利能力，具有全球竞争力。 ( 1)衣食住行，生活必需，涤纶消费属性强，增速可能下降，但与 GPD 增速强相关，不必过于悲观。( 2) 2012-2015 年行业洗牌，落后产能退出， 随着头部聚酯巨头的扩产， 龙头集中度进一步提高，有利于行业生态稳定。( 3)这是我国领先全球的制造业之一，必将诞生伟大公司。
公司涤纶长丝产品包含 POY、 FDY、 DTY、复合丝等四大系列 1000 多个品种，规格齐全，被称为化纤行业的"沃尔玛"超市，产品差别化率连续多年高于行业平均水平。 公司坚持打造宝塔型企业，涤纶长丝龙头地位稳固。 同时， 公司参股浙石化项目介入大炼化， 集团参与建设乙二醇项目， 不断拓展完善“炼化-PX-PTA+乙二醇-涤纶”全产业链布局。
4.盈利预测及评级
我们预计公司 2019-2021 年归母净利分别为 23.81 亿元、 31.93 亿元和 43.96 亿元，对应 EPS 1.31 元、 1.75 元和 2.41 元， PE 9.5X、 7.1X和 5.1X。 考虑公司 2018 年四季度业绩不及预期，目前行业盈利一般，预计股价短期面临调整。但随着下游复工，行业盈利有望修复。同时，公司坚持打造宝塔型企业， PTA、涤纶双弹性， 不断拓展完善“炼化-PX-PTA+乙二醇-涤纶”全产业链一体化布局，抗风险能力强， 维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济不及预期、 产品价格大幅波动、 浙江石化项目进度不及预期。
相关新闻：
首页
微信公众号
证券之星APP
