华测检测(300012)盈利能力持续修复，检测龙头振翅腾飞
国内综合检测行业龙头，上市 10 年营收稳健增长。 公司是国内最大的民营第三方检测机构。 自上市以来， 公司一方面通过收购一系列不同细分领域的检测公司进入相应市场， 另一方面不断内生扩展， 目前已拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域 130 多个实验室，每年出具数百万份检测报告。2008-2017 年，营收 CAGR 近 30%，归母净利润 CAGR 达 13%。 2016-17年业绩下滑主要是由于华安无损检测业绩不达业绩承诺，导致计提了较大幅度的商誉减值，目前该事件的影响已经基本消除。
发展战略转变，业绩弹性空间显著。 公司前期经营重点在扩大市场规模和收入规模。 2018 年以来，公司开始转变发展战略， 在考核机制上重点由营收转变为盈利能力，提高人均产值，注重有质量地可持续增长；投资管理上，逐步改变过于激进的投资方式，注重固定资产投资回报分析；实验室配置上，调动各个事业部的实验室资源，发挥协同效应，提高实验室的生产效率。 目前公司人均产值仅为 4.2 万美元，远远低于国际巨头 7 万美元的水平，仍有较大上升空间。
市场空间逐年增长， 内外兼修助力公司再次腾飞。 2017 年检测市场整体规模达 2377 亿元，增速多年来始终保持在 15%以上，受经济周期影响较小。内部治理上， 公司近两年也连续推出员工持股计划和股权激励计划， 和员工共享公司经营成果， 吸引和保留了优秀的管理人才和业务骨干。 外部延展上对标国际巨头，通过更为有效的兼并收购策略扩大公司规模、夯实护城河几乎是必然的选择。
盈利预测及投资建议。 公司业务发展稳健，行业景气周期向上，在不考虑大规模并购前提下， 预计公司 2018-2020 年净利润分别为 2.65、 4.13、 5.06亿元，对应 EPS 分别为 0.16、 0.25、 0.31 元/股，按照最新收盘价 7.46 元计算，对应 PE 分别为 46.7、 29.9、 24.4 倍。考虑到检测市场增长平稳、实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向，公司 2018-2020 年有望保持高增长。 首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示： 下游需求低于预期、商誉减值风险、 外资企业竞争加剧、 公司管理效率提升不及预期。
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