圆通速递(600233)管理再聚焦，件量增速恢复
事件： 公司发布 ] 2019 年 1 月快递业务经营数据，当月实现快递收入 22.6 亿元( +23.9%)，完成快递件量 6.6 亿票( +36.1%)， 快递产品的 ASP 为 3.44 元( -9.0%)。
件量增速保持高位， 市占率继续提升。 2019 年 1 月业务量增速 36.1%较去年12 月增速 42.9%环比有所放缓， 但是月度市占率已经达到 14.5%、环比 12 月提升了 0.2ppt。 2018 年全年累计完成业务量 66.65 亿件( 同比+31.6%)，全行业 2018 年总件量 507 亿件( 同比+26.6%)。从市占率来看， 18 年市场份额扩张 0.5 个百分点至 13.2%，在“通达系”中排名第三，与第一的中通市占率相差 3.6 个百分点。
价格方面， ASP 环比持平。 圆通 2019 年 1 月 ASP 为 3.44 元， 环比基本持平，同比跌幅较 12 月的-10.8%有所收窄。全年来看， 2018 年完成收入 230.4 亿元(同比+22.7%)，全年单价同比下跌 6.1%至 3.44 元。我们认为 ASP 的下降部分归结于行业价格竞争， 同时下半年起调整加盟商间结算政策，单票收入/成本均降低 0.2 元， 可比口径下 2018H2 的 ASP 降幅约为 4%。
积极的资本运作带来充裕的产能。 截至 2018 年底，在 A 股的快递公司中，圆通上市后的融资金额仅次于顺丰，达到 58.9 亿元， 资金用途主要是转运中心的建设和运输设备的购买。 2018 年上半年，公司新增固定资产 4.09 亿元，新增在建工程 4.4 亿元，加大了运输及自动化设备的投资。我们认为大规模的资本开支为圆通 2019 年储备了良好的产能，干线自有车辆及装运中心自动化设备的投入有望提升成本管控的能力。
盈利预测与评级。 头部快递公司间成本差异的缩小及当前 ASP 绝对水平处于低位、客户价格敏感性降低，我们认为 19 年电商快递 ASP 降幅将收窄。 头部快递公司具备成本及服务优势，集中度将进一步上升。圆通运营效率的改善有望在 2019 年持续，成本管控带来盈利能力提升、系通达系中边际弹性最大的公司。预计 2018-2019年 EPS分别为 0.64 元、0.80元、0.89元，对应 PE分别为 20.1X、16.2X、 14.5X， 首次覆盖， 给予“增持”评级。
风险提示： 价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨、 收购标的业绩波动风险。
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