类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺燕青 日期：2018-10-22
事件
公司发布三季报,报告期内实现收入8.08亿元,同比下降13.78%;实现归母净利润1.91亿元,同比下降9.63%。
简评
公司不断聚焦主业,净利率水平提升 公司在Q3内实现营收2.85亿元,北京占比达82.80%。从报表分析,Q3利润来源有所增加,母公司实现净利润7,049.59万元,而合并报表的净利润达到1.00亿元,异地的子公司在Q3内开始为公司贡献利润,表明异地项目经营出现一定改善。公司前三季度经营稳健,在聚焦主业的同时不断优化运营能力,其净利率水平由去年同期的22.58%提升至25.32%,提升幅度达到2.74个百分点。同时,公司现金流保持健康,经营现金流净流入5.86亿元,同比增长104.92%,增强公司抗风险能力。
晋中子公司收到奖补,石家庄校区有望减亏 控股子公司晋中东方时尚因投资建设东方时尚汽车文化小镇项目,收到政府关于新兴产业发展政策性奖补2.76亿元,将分三年进行收入确认,对业绩造成积极影响。根据会计规则,该笔款项将按照三年建设期进行分摊,我们预计对2018-2020年收入影响约0.6、1、1.16亿元。 公司目前三大异地项目中,亏损最大的石家庄校区有望减亏。石家庄校区在2017年亏损6,176.97万元,主要原因在于场地不能使用。由于其场地问题已经于今年6月22日解决,政府回购考场后,公司可以正常使用场地进行学员培训。一是公司运营成本下降,实现大幅减亏,二是能发挥公司培训质量及服务的优势,长期利好石家庄校区在当地招生扩张,对公司将带来利润、经营双重利好。
明年三大异地项目将投入运营,后续储备项目较多 公司明年有三大异地项目将投入运营,其中,山东淄博、湖北武汉项目将于上半年开始运营,而重庆项目则将于下半年开始招生,新项目有望进一步增厚公司收入。从荆州项目来看,公司异地项目有望快速实现盈亏平衡,预计明年三大项目在抬升公司的收入水平时,对利润的负面影响有望小于昆明、石家庄项目的水平。结合明年石家庄项目的减亏以及晋中项目的奖补,公司的业绩面有支撑。
公司还有多个储备项目正在布局之中,未来扩张有望加速。公司目前已经在全国多个省市设立子公司或合资公司,包括晋中、呼和浩特、高安等,均在积极进行推进中,且异地项目选址均在人口较为密集、经济较发达的地区,未来有望带来新的增量空间。
投资建议:我们认为公司的异地项目模式在探索后已经较为成熟。借助前期经验,公司的新项目有望更快实现盈亏平衡,同时,原有的异地项目有望开始减亏,对公司的业绩带来积极影响。同时,借助异地扩张,公司的品牌力有望进一步加强,在千亿级别的驾培市场中不断提升市占率,走上良性循环。
盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.47、0.57、0.72,对应PE分别为25、20、16倍,维持“买入”评级。
风险提示:整体市场增速放缓;新建驾校回报周期拉长;重资产扩张造成资金压力;地区竞争格局恶化。
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