亿嘉和 603666
研究机构：国海证券 分析师：冯胜 撰写日期：2018-08-07
深耕智能巡检机器人行业,立足江苏开拓全国。公司成立于1999年,主要为电力系统提供智能巡检机器人和智能化服务,是国内主要的市场参与者。从市占率来看,按2017年国家电网各省级电力公司公布的中标金额统计,公司室内机器人市占率为77.78%;按2018年上半年国家电网已招标项目的中标金额统计,公司室外机器人市占率为9.1%。从业务的地域布局来看,公司2017年主营业务收入的73.73%来自于国内最早试点配电智能改造的江苏省,其中智能巡检机器人在江苏省的市场占有率达90.66%;在依托江苏省现有市场竞争优势的基础上,公司亦积极拓展其他尚未进入的省市,未来业绩增量空间广阔。
政策推动智能电网建设,巡检机器人业务发展可期。2017年公司智能巡检机器人业务营收占比为76.21%,是业绩增长的主要来源。根据国家电网公司制定的发展规划要求,2016~2020年期间要实现原有枢纽及中心变电站智能化改造率100%,按照每年10%的智能化改造进度预测,室外机器人年市场需求约为19-28亿元。同时,根据国家能源局公布的《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》,预计到2020年国内配电自动化覆盖率将达到90%,按照其中20%采用智能化巡检设备进行计算,室内机器人年市场需求约为56亿元。目前电网巡检机器人行业尚处于产业培育阶段,在政策持续加码的背景下,智能电网建设有望迅速发展,公司业绩增长或将充分受益。
技术创新构建核心产品竞争力,市场多元化发展有望创造新机遇。2017年,公司的研发费用占营业收入比例达9.37%;公司研发人员占比达31.06%;拥有授权专利61项(其中发明专利16项)、软件著作权39项,非专利核心技术21项,已形成较为成熟的自主知识产权和核心技术体系;随着此次IPO募投项目的逐步落地,将投资1.75亿元建设研发中心,进一步强化产品研发和服务技术领先度。公司坚持以技术创新为核心竞争力的发展战略,专注于智能巡检机器人相关的传感器采集信息融合、机器人平台与控制、数据处理与人工智能等核心技术开发,力争成为电力行业智能巡检机器人产品和服务的国内第一梯队品牌;此外,公司产品方向和市场领域将积极向石油、市政、国防、医疗、物流等多个下游 行业延伸,技术跃迁值得期待。
首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2018~2020年净利润分别为2.18亿元、3.12亿元、4.48亿元,对应EPS分别为3.10元/股、4.44元/股、6.39元/股,按照2018年8月3收盘价88.94元计算,对应PE分别为29、20、14倍。我们认为公司作为电力智能巡检机器人龙头,质地良好,考虑到IPO募投项目落地后公司业绩有望持续高增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示:电力智能巡检机器人行业发展不及预期;对电力行业及国家电网系统过于依赖;客户集中度较高;业务区域集中度较高;公司业绩增长不及预期;智能化产品无法快速推广;产品技术研发无法持续满足电力行业发展;募投项目投资进展不及预期。
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