传媒:万达电影资产注入公布 传奇影业被剥离

三七互娱（个股资料 操作策略 股票诊断）

三七互娱 002555

研究机构：广证恒生咨询 分析师：肖明亮 撰写日期：2018-07-05

事件:

公司7月2日晚发布第二期员工持股计划草案,公司将在股东大会通过员工持股计划后6 个月内,利用筹集资金在二级市场完成对公司股票的购买。本次员工持股计划拟采用全额自筹的方式进行,筹资总额不超过2.5亿元,锁定期为12个月,存续期为3年。

核心观点:

员工持股彰显管理层信心,释放股价支撑信号本次员工持股计划资金全部来自于员工自筹,其中包括公司4名董监高成员,合计认购份额占员工持股计划34.08 %。按公司2018 年7月2日收盘价12.07元/股测算,本次员工持股计划所能购买和持有的标的股票数量上限为公司现有总股本的0.97 %。我们认为,受上半年核心产品上线不及预期、收入增速的下滑以及大股东减持预期的影响,2018年年初以来,公司股票累计跌幅超过40%。此时公司股价正处于相对较低水平,公司推出员工持股计划,并采用员工全额出资的形式,有利于改善现金流,充分彰显了公司管理层以及核心员工对公司未来经营的信心,同时也向市场释放了公司股价被低估的信号。

产品运营能力优异,代理产品流水过亿17年底公司对业务策略进行微调。以前公司业务形态是以RPG为主,SLG为辅,以流量经营为打法。如今公司开始“多元+传奇”的布局,传奇只作为攻坚的主打,商业化游戏多元化才是公司目前经营核心。目前公司代理的产品《鬼语迷城》稳定维持在畅销榜前50左右,预计贡献月流水1亿以上。我们认为,依靠公司“多元+传奇”战略的不断深化以及优异的运营能力,公司将逐步摆脱对传奇类游戏的依赖,同时也有效规避流量成本飙升所带来的经营压力,并有望依靠日渐丰富的产品矩阵重回高速增长之列。

加强合作与研发,“微创新”模式使得IP价值最大化今年4月,公司通过世纪华通与盛大集团达成合作协议,世纪华通将其拥有IP改编权,在同等条件下优先授权公司改编为其他类游戏作品,数量每年不少于3款。公司也正在循序扩张,广州团队研发人员有望从800人扩大到1000人。另外,公司的微创新也在市场上取得了较大的认可,公司打造了几款比较有市场先导的产品。如《大天使之剑H5》、《永恒纪元》等。我们认为,公司具备优质游戏的开发能力,虽然现阶段的行业竞争加剧导致公司短期业绩承压,但长期来看,公司及时调整经营战略以及加强合作与研发,将使得公司IP价值最大化,推进公司业绩长期增长。

盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利分别为20.39、24.93、30.84亿元,对应EPS 分别为0.95/1.16/1.44元,对应当前股价12.72、10.40、8.41倍PE。

风险提示:产品上线不及预期,对外IP收购的经济,IP改编不及预期风险。