汇川技术:工控龙头多点开花,稳健增长穿越周期
汇川技术 300124
研究机构：申万宏源 分析师：韩启明,刘晓宁,郑嘉伟 撰写日期：2018-05-30
脱胎于华为的国内工控龙头,国产化替代驱动高速增长。公司成立与2003年,创始团队脱胎于华为与艾默生。公司由变频器制造商成长为国内最大的中低压变频器与伺服系统供应商,是工控产品国产替代领导者。公司多点发力,在新能源汽车电机控制器、工业机器人、轨道交通领域快速进入行业领先梯队。2010年至2017年,公司营收复合增速达到32.26%,归属于母公司股东的净利润复合增速达到25.16%。
研发驱动+垂直行业解决方案,强大执行力增长穿越周期。公司是研发驱动型企业,技术上快速追赶海外竞争对手,研发投入始终保持在营收的10%左右。变频器、伺服系统等产品过去长期被海外供应商垄断,国内厂商较难在短时间实现技术超越,竞争突破口是通过本地化快速响应、提供垂直行业一体化解决方案来降低客户的沟通与使用成本。公司的电梯一体化专机2009-2012年几乎连年实现翻倍增长,快速抢占市场份额,同时依托公司多年积累的服务经验,在2015年电梯行业增速达到低点时,公司依然逆势实现增长,体现了强大的抗周期性。公司目前划分了70个子行业,专注开发深入行业的解决方案,我们认为公司工控产品有望脱离行业景气周期的制约,实现持续高速增长。
新能源汽车放眼后补贴乘用车市场,轨道交通进入业绩兑现期。公司2008年开始切入新能源汽车电控领域,2015年实现收入突破8亿人民币,未来公司布局乘用车市场,重点发力A型、A0型乘用车,同时通过成立产业基金、与瑞士Brusa公司深入合作进一步提高产品技术含量,导入电机生产能力。轨道交通领域,2015年公司收购江苏经纬,是国内唯一一家通过全面承接欧系技术平台、实现自主核心技术的民营企业。2017年年末至今已先后中标宁波、苏州、贵阳轨交项目,2018年逐渐进入业绩兑现期。汽车与轨交领域的拓展为公司创造新增长点,经过大规模投入期后业绩有望加速释放。
盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年实现营业收入60.87亿、74.18亿、90.63亿,实现归属于母公司的净利润12.25亿、14.05亿、17.08亿,对应每股收益为0.74元、0.84元、1.03元。我们认为公司超行业的人均效率与稳健的成长性带来确定性溢价,给予超行业30%的估值溢价,按2018年水平看公司目前估值处于合理水平,按照2020年水平公司估值仍有15%上行空间,首次覆盖,给予“增持”评级。
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