类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军日期：2018-05-30
松脂资源萎缩,行业格局短期难以改善:根据连清统计数据,我国松树资源自2002-2012 年出现了大幅的萎缩,尤其是幼、中龄林的可采脂面积几乎腰斩。而前些年乱采滥割松脂的现象严重,不仅透支了松林的产脂能力,还使各地政府出台了禁采树脂的保护政策。多方面因素导致我国目前松脂供应萎缩,短期之内难以缓解。
供给收缩,松节油产业链景气向上:上游松脂供给收缩,下游松香和松节油的产量也相应减少。而受到近年来国外低成本松脂的挤压和石油松脂的替代,国内松脂生产意愿进一步降低,从而影响到松节油的产量。用于樟脑等高端产品的主要是优质的脂松节油,虽然国外脂松节油产量逐渐增加,但还是无法补足国内产量下降的缺口, 导致松节油产业链产品价格大幅提升。
公司产品下游刚需稳定增长:公司主要产品樟脑和冰片,下游广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域。樟脑在驱虫领域可以替代有致癌作用对二氯苯,在印度祭祀焚烧也对樟脑有稳定的需求。整体来看公司产品在下游的作用难以替代,单位产品使用量较小, 价格可以顺利传导到下游。
打造林化工航母,更换大股东增添想象空间:受国内供给侧改革的影响,樟脑行业进一步出清,目前公司占到全国产能78.95%,占全球产能的44.78%,能够最大限度的受益于此轮行业景气向上。公司在完善α-蒎烯产业链的同时,也进军β-蒎烯产业链,将使得松节油得到更完全的利用,产品附加值得到进一步提升。杨建新入主公司, 将给公司未来外延发展带来无限的遐想。
盈利预测:预计公司2018-2020 年归母净利润4.33/4.85/5.05 亿元,对应PE 分别为10/9/9 倍,给予“买入”评级。
风险提示:产品价格下降、新产能释放不及预期的风险。
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