4日机构强推买入 六股成摇钱树

第6页:苏宁易购一季报点评:一季度线上GMV增长81.5%,归母净利润增长42.15%

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第6页:苏宁易购一季报点评:一季度线上GMV增长81.5%,归母净利润增长42.15%

苏宁易购（个股资料 操作策略 股票诊断）

类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2018-05-03

苏宁易购发布一季报:2018年1-3月,公司实现营业收入496.20亿元,同比增长32.76%;实现归属于母公司股东的净利润11.12亿元,同比增长42.15%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.82亿元,同比增长205.40%,EPS0.01元。

一季度GMV同比增长46.33%,线上增长81.5%超预期。2018年一季度公司总体实现GMV(含税,区域上涵盖中国大陆、香港、澳门及日本市场,包括线上线下自营及开放平台,以及提供售后、金融等服务)693.30亿元,同比增长46.33%,增速较去年同期+27.19pct,较2017全年+17.17pct:公司线上GMV397.71亿元,同比增长81.50%,增速较去年同期+26.32pct,较2017全年+24.13pct,其中,自营商品GMV269.10亿元,同比增长55.15%,增速较去年同期-6.84pct,较2017全年-2.37pct;开放平台GMV128.61亿元,同比增长181.48%,增速较去年同期+147.65pct,较2017全年+124.61pct;线下所有门店4073家,合计经营面积526.14万平,实现GMV295.59亿元,同比增长16.07%,增速较去年同期+16.77pct,较2017全年+7.96pct。一季度苏宁易购APP月活跃用户数同比增长60.48%,2018年3月苏宁易购APP订单数量占线上整体比例提升至90.2%(2017年12月为89%)。

零售业务方面:线上一季度加强广告投放,强化全品类品牌心智;线下围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局,净增加门店274家,经营面积9.2万平(+1.78%),其中苏宁易购直营店66家,苏宁小店187家,家电3C家居生活专业店14家,红孩子母婴店7家,可比店健康增长。线上,一季度公司开展年货节、315超级品牌盛典、春季家装节等重点促销活动,加强与头部媒 体、供应商的合作;此外,还强化了苏宁品牌心智的宣传,尤其在3C、超市、母婴、百货特卖专业品类方面的广告投放,强化建立苏宁易购全品类专业经营的品牌心智,一季度线上开放平台增速大涨。线下,公司围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局:苏宁小店强化组织建设,加快人员、店址储备,一季度新开187家店面,截至2018年3月31日公司拥有苏宁小店210家,4月初,公司全资子公司上海迪亚零售有限公司及迪亚天天(上海)管理咨询服务有限公司100%股权(本次交易尚需获得相关政府部门的审批),迪亚在上海共拥有自营、加盟门店数量323家,本次收购将有助于完善公司在上海地区的社区便利服务网点的布局;苏宁易购直营店紧抓三四级市场消费机会,强化经营绩效管控,一季度公司新开苏宁易购直营店108家,关闭效益不佳的苏宁易购直营店42家,净增加门店66家,截至报告期末,公司拥有苏宁易购直营店2,281家,可比门店销售同比增长35.23%,坪效同比增长35.21%;家电3C家居生活专业店(包括苏宁云店、常规店、县镇店)持续升级改造,围绕家居生活优化店面商品结构,强化体验,一季度新开店26家,关闭门店12家,净增加14家,可比门店销售同比增长5.86%、坪效同比增长6.56%;苏宁红孩子母婴店店面模型逐步清晰,开店速度加快,一季度新开苏宁红孩子店8家,关闭店面1家,截至2018年3月31日,公司拥有苏宁红孩子店60家,可比门店销售同比增长52.57%;超市店致力于店面经营效率优化,O2O运营进一步深化。

物流和金融服务持续高速增长。报告期末公司已投入运营8个自动化拣选中心,投入运营38个区域配送中心,4个自动化拣选中心在建、扩建,21个区域配送中心在建、扩建。截至2018年3月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套合计面积近700万平方米,拥有快递网点达到21,904个,公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2,910个区县城市。2018年一季度苏宁物流社会化营业收入(不含天天快递)同比增长84.84%。一季度苏宁金融支付业务生态圈渗透率同比提高257.8%;消费金融业务投放额同比增长127.5%。

增值服务快速增长助力毛利率提升,加强费用管控。线上销售收入占比提升,由于线上业务价格竞争激烈毛利率相对较低,对整体毛利率水平有一定影响;公司一方面加强商品价格管控,推进单品运作,提升毛利率水平,另一方面,在物流、金融、平台服务方面能力逐步增强,增值服务收入增长较快,也有助于毛利率的提升。综合来看,报告期内公司实现综合毛利率16.37%,较去年同期+0.3pct,较2017年全年+2.27pct。费用方面,公司为促进销售加大了广告促销费用的投放,费用率有所增加,与此同时,公司全渠道经营模式有较强的规模效应,随着销售收入较快增长,带来租金、装修、水电费、折旧等固定费用率水平下降;此外销售规模增长相应的支付手续费有所增加。整体来看,公司三项费用率合计为15.44%,较去年同期-0.04pct,较2017年全年+1.7pct。

盈利预测和投资评级:维持原有盈利预测和买入评级。预计公司2018-2020年销售收入为2328.20亿、2907.97亿、3625.43亿元,分别同比增长24%、25%、25%;预计归属于上市公司股东净利润分别为10.57亿、18.57亿和25.34亿,分别增长-75%(由于2017年公司出售阿里股权获得一次性投资收益43亿元基数大)、76%和36%;预计公司2018-2020年EPS分别为0.11元、0.20元和0.27元(已按照公司回购股份后最新股本调整),对应当前股价PE分别为113X、65X、47X。目标价17.51元,维持“买入”评级。