恒立液压:油缸业务持续高增长,液压泵阀国产替代龙头
类别：公司研究 机构：华金证券股份有限公司 研究员：张仲杰 日期：2018-05-03
公司动态:公司发布2017年年度报告,全年实现营业收入27.95亿元,同比上升104.02%,归属母公司净利润为3.82亿元,同比上升442.90%;扣非净利润3.63亿元,同比增长1,238.55%;基本每股收益0.61元,同比增长454.55,毛利率32.82%,净利率13.63%。2018年第一季度营业收入为9.7亿元,同比增长74.38%,归母净利润为1.57亿元,同比增长163.53%。
下游 行业维持高景气,量价齐升油缸业务实现高增长:受益下游 行业高景气度,2017年油缸业务实现高增长,其中挖机油缸27.41万只,同比增长99.24%,实现营收11.54亿元,同比增长118.09%,毛利率38.80%,提升13.45个百分点;销售重型非标准油缸12.75万只,同比增长89.02%,实现营收10.42亿元,同比增长86.09%,毛利率31.73%,提升12.48个百分点。目前公司挖机油缸市占率接近50%,非标油缸主要应用在盾构机、海工和起重机,此外在光热发电、海上风电等领域亦有所突破,目前油缸产能紧张,供不应求,三月份量价齐升,后期仍有涨价预期,全年仍有望维持较高增长。
液压泵阀开始放量,加速国产替代之路:报告期内,公司液泵阀取得重大突破,液压泵阀板块实现营收2.49亿元,同比增长198.59%,毛利率从15.07%提升至18.57%。
公司其中自主研发生产的15T以下挖掘机用主控泵阀已批量配套三一、徐工、临工、柳工等国内龙头骨干主机厂,实现国产替代。同时适用于15T以下小型挖掘机用的第二代泵阀系统亦在主机厂推广使用,产品各项性能指标均超越第一代产品,为今后进一步满足客户多样化选择和提升市场占有率提供了保证;中大挖泵阀产品研发加速推进,并小批量配套主机厂。液压泵阀技术壁垒高,目前国内仅恒立液压突破,后续在主机厂份额有望逐渐提升,抢占市场空间,后期随着销量提升,盈利能力有望进一步增强。
经营质量不断增强,公司整体盈利能力大幅提升:2017年公司整体销售毛利率和净利率有较大幅度好转,其中销售毛利率32.82%,销售净利率13.63%,较去年分别提升10.80和8.71个百分点,盈利能力增强,净资产收益率提升至10.39%。除受益下游 行业好转外,公司大力拓展海外市场,海外销售收入逐年增加,2017年度海外销售收入同比增长60.44%,同时公司销售费用率和管理费用率较去年同期有较大幅度下降,规模效应显现,加上公司经营管理质量提升,公司盈利能力增强。
投资建议:我们预测公司2018年至2020年营业收入分别为36亿、45亿、53亿,归母净利润分别是6.17亿、7.95亿和9.56亿,每股收益分别为0.98元、1.26元和1.52元,对应PE为30倍、23倍和19倍,考虑到挖掘机复苏的持续性,公司液压阀泵开始放量,我们上调公司评级为买入-A。
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