东方航空:座公里收入逐月抬升,看多未来业绩释放
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平 日期：2018-05-03
新闻/公告:4月26日,东方航空发布2018年度一季度业绩公告。2018年一季度东方航空完成营业收入267.53亿元,同比增长9.04%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.97亿元,同比增长62.41%。
业绩增速超预期,扣非净利大幅增长。一季度东航营业收入增长9.03%,旅客吞吐量增长9.08%,座公里增速增长9.07%,座公里收入基本持平,超过市场预期水平。2017年因处置物流资产产生17.54亿元一次性收益,导致2018年净利润同比出现下滑,但扣除非经常性损益后净利润涨幅超过60%,净利润下滑仅因口径差异,公司经营能力仍然较强。
供给收缩明显,一季度业绩前低后高。一月至三月从经营数据和高频数据来看,整体业绩出现前高后低的趋势。春运因加班包机供给相对过剩,客座率和座公里收入较低,明显拖累业绩增速,节后供给增速急剧回落,整体座公里增速也回至9.07%的相对低位,供需关系明显改善,票价逐步回升,助推业绩在三月集中释放。
成本管控维持高效,销售费用率持续走低。东航一季度营业成本增长9.68%,仅高于座公里增速0.61个百分点。根据公开数据我们计算一季度加权平均油价上涨约13%,东航在此幅度下营业成本未大幅上涨,管控仍然维持高效。一季度东航销售费用率仅为5.08%,远低于去年年报的5.6%,“提直降代”效果显著。
关注运价改革,未来业绩值得期待。目前国航和南航已经公布相应的调价航线,其中南航已上调北京-广州线运价。预计5月东航将会上调相应航线,大概率包括北京-上海等核心航线。在一季报座公里收入逐步走高的情况下东航二季度座收有望继续增长,整体业绩进一步释放。
投资建议:从一季度业绩公告和运营数据来看,供需改善推动座公里收入逐月抬升,长期受益于供给侧改革和运价市场化的逻辑并未改变,长期基本面仍将向好,维持2018年-20年EPS0.52元、0.72元和0.98元预测不变,对应PE为13X、10X和7X,维持买入评级。
风险提示:油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,宏观经济下滑,空难等突发安全事件。
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