继峰股份:年报点评
继峰股份 603997
研究机构：中信建投证券 分析师：余海坤 撰写日期：2018-04-13
继峰股份发布2017年报。
继峰股份发布2017年年度报告,报告期内,公司营业收入19.02亿元,同比增长29.79%。其中,头枕收入约人民币9.10亿元,同比增长27.31%;支杆收入约人民币1.44亿元,同比增长19.79%;座椅扶手收入约人民币6.03亿元,同比增长29.68%。
三个业务占本集团营业收入的比例分别为47.84%、7.57%和31.70%;报告期内,公司实现归母净利润2.93亿元,同比增长17.27%。
乘用车座椅系统零部件领先制造商,客户资源优质。
公司主营业务为乘用车座椅头枕及扶手的研发、生产与销售,主营产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、座椅扶手。整车厂客户主要有:大众、保时捷、宝马、戴姆勒、福特、捷豹路虎等国外整车厂;一汽大众、宝马、长安福特、神龙汽车、广菲克、上汽通用五菱、日产、本田、丰田、马自达等合资品牌整车厂;
长城、吉利、一汽轿车、广汽乘用车等国产品牌整车厂;新能源整车厂车和家等。一级座椅厂客户主要为安道拓(原江森自控)、李尔集团、佛吉亚、麦格纳、泰极、丰田纺织、德尔塔等国际知名座椅厂商。一般来说,汽车行业配套供应商的认证壁垒较高,只有经过第三方和整车厂商较长时间的严格认证后,才有可能进入配套体系。但进入整车厂商或一级供应商的合格供应商名录后,通常合作关系较为稳定。经过多年努力,公司与大量优质客户形成了良好合作关系,这也推动了公司新项目的拓展和产品品质的提升,同时保证了公司销售回款的安全性。丰富的配套经验使得公司在新项目的投标中具有先发优势。
汽车座椅市场空间巨大,公司市占率有望进一步提升。
汽车座椅系统是汽车的重要组成部分,需要满足舒适性和安全性的要求。其单车价值量在4000-5000元左右,以2017年全球汽车销量首次突破9000万辆来估算,整个全球汽车座椅系统市场规模在4000亿左右。公司主要为座椅系统一级供应商配套座椅头枕和座椅扶手,初步估算国内该市场规模在百亿以上。公司是行业内领先企业,在细分市场,技术,客户,成本,管理,实验检测等方面均有优势。截止2016年公司产品市占率仅为12.5%。2018年,公司产品进入到一汽大众,宝马,长城,吉利,丰田等车企的新车型,同时海外订单迅速增加,德国捷克子公司获得大众,捷豹路虎,保时捷,宝马,戴姆勒订单,看好公司业绩随汽车消费升级进一步增长,市占率进一步提升。
与德国格拉默强强合作有望形成协同效应。
格拉默成立于1880年,主营业务为座椅系统和汽车内饰零部件系统,是国际知名的商用车中控台和头枕扶手汽车内饰零部件生产商。2017年2月,双方签订谅解备忘录,将为共同扩大全球和中国业务建立战略伙伴关系。公司通过此次合作,一方面可以向同行业世界领先的企业学习,另一方面也可以以此打开海外业务的窗口,优化收入结构。同时鉴于双方业务具有较强的互补性,格拉默主要优势集中在国外+商用车,继峰股份主要优势集中在国内+乘用车,二者合作有望形成较强的协同效应.预计公司2018~2019年的EPS 分别为0.575元和0.690元,对应PE 分别为22.74倍和18.95倍,给予“买入”评级,6个月目标价15.61元。
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