类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2018-03-27
事件:
公司公告2017年年度报告:2017年,公司实现营业收入208.89亿元,同比增长54.44%,归属净利20.78亿元,同比增长359.72%。
董事会拟定,以2017年末总股本14.98亿股为基数,向全体股东按0.28元/股(含税)分配现金红利。
公司公告2018年经营计划,公司预计实现营业收入215亿元,资本支出计划投资37亿元。其中水泥业务资本支出28.3亿元,骨料业务、混凝土及其他业务计划投资5.5亿元,环保业务资本支出3.2亿元。
投资要点:
全年量价齐升,四季度表现亮眼。2017年,公司实现水泥和熟料销售总量6871.6万吨,同比增长30.4%,剔除新并购产能后的销量略有增长,增长率为2.1%;水泥和熟料吨收入269.64元,同比提高19%;吨成本190.78元,同比提高13.71%,吨毛利78.87元,同比提高35.34%。经测算,全口径计算,公司四季度单季吨收入332元,环比提高42元/吨,仅低于2011年及2013年第四季度;四季度单季吨成本210元,环比下降2元/吨;四季度单季吨毛利121元,吨净利54元,皆创2011年以来历史单季度新高。今年一季度,公司水泥产品整体价格维持在去年四季度的平均水平,为2018年全年的价格打下良好基础。
积极发展骨料业务,拓展盈利渠道。2017年公司骨料业务发展迅速,年内赤壁100万吨/年、富民100万吨/年骨料项目投产运行,公司骨料产能达到2100万吨/年。报告期内,公司骨料业务收入同比增长107%,毛利同比增长191%。国家近来对矿山环保整治加码,挤出无证非法开采的小矿山的生存空间,规范骨料行业发展,利好规模化发展企业。公司积极把握这一发展趋势,预计在未来2-3年内,力争形成1亿吨/年的骨料产能。据公开交流信息,2018年公司拟投资建设的骨料项目产能规模为:长阳600万吨/年、西藏300万吨/年、渠县300万吨/年、开远200万吨/年、华坪100万吨/年和郴州100万吨/年。
费用持续下降,营运能力提升。公司2017年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.71%、5.76%、3.16%,同比分别下降1.46pct、1.18pct、1.05pct,连续两年处于下降通道。公司存货周转天数34.20天,应收账款周转天数9.86天,资产负债率56.87%,达到历史较好水平,反应营运能力与资产负债表的持续改善及修复。
产能布局云贵川,需求望受益政策拉动。精准扶贫是国家扶贫开发工作中的重点工作,2018年精准扶贫、乡村振兴有望成为政策的关注方向。公司产能布局区域中,云贵川等地脱贫需求较为强烈,基础建设有望受益于政策扶持,从而拉动区域的水泥需求。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2018年水泥销量约7000万吨,吨收入275元左右,2018-2020年EPS为1.61元、1.72元、1.75元,对应当前PE9倍、8倍、8倍,维持“买入”评级。
风险提示:水泥需求大幅下滑,原料价格波动对公司业绩的不确定性影响,错峰限产及供给侧改革低于预期,生产线建设进度不及预期。
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