天赐材料:拟扩产计划彰显电解液龙头魄力,纵深布局产业链成本优势明显
天赐材料 002709
研究机构：安信证券 分析师：邓永康,陈乐,傅鸿浩 撰写日期：2018-01-05
新建20万吨电解液产能,强化行业龙头地位。2017年11月20日,公司发布公告,拟设立全资子公司安徽天赐实施年产20万吨电解液项目。其中一期10万吨建设周期12个月,总投资1.64亿元,达产后预计实现年均营业收入35.9亿元,税后净利1.33亿元。当前公司电解液年产能超过3万吨,规模位居行业第一,按照1kwh需要2kg电解液测算,能够满足15GWh锂电池的生产需求。 公司本次项目选址安徽,可有效辐射华东地区,满足重点及潜在客户提出的“就近供应”为合作先决条件的要求。当前下游主要的动力电池厂商如CATL(江苏溧阳)、国轩高科(合肥、南京)、LG(南京)、珠海银隆(南京)、力神(苏州)等均在华东有重要投资规划,未来伴随产业聚集效应,华东地区的战略布局十分关键。当前,国内领先电解液企业在华东均有产能布局,但规模尚难以满足未来电池扩产需求。公司的这一举措也是为了填补市场需要,加强客户合作,巩固市场份额。
行业电解液毛利率见底,公司自产原材料,成本优势明显。按照一期扩产下项目的税后净利和营收测算,预计电解液税后单价3.59万元/吨,税后净利率约3.7%。比较电化学协会披露的17年4.2万元/吨的税后行业均价(税前4.9万元/吨),价格预计将进一步下调约15%,电解液企业毛利率逐步见底。公司是行业内少数实现六氟磷酸锂自产的电解液企业,毛利率高于行业。2017年上半年,公司电解液产品毛利率在40%以上,比竞争对手高10个pct。根据2017年3月20日公告,公司最新拥有6000吨液体六氟磷酸锂和2000吨固体六氟磷酸锂年产能,折合约4000吨的固体六氟磷酸锂年产能,可满足32000吨的电解液生产需求。因此,当前公司已经基本实现了100%的自产自供。同时,相比固体六氟磷酸锂,液体六氟磷酸锂是公司在技术上的一大升级,其通过连续化的生产有效降低生产成本。
多项收购并举,产业链纵深布局。2015年,公司以自有现金认购江苏容汇20%股权(当前持股19.59%),布局碳酸锂业务。根据江苏容汇公告披露,其拥有泰利森、洛克伍德、西藏阿里麻米措等多家企业的锂矿和卤水资源,实现对公司碳酸锂产品的优先供应;2016年,公司进一步通过九江天赐和江苏容汇间接持有九江容汇43.71%股份,建设年产8000吨单水氢氧化锂和8000吨碳酸锂项目;2017年上半年,公司增资建有1万吨/年碳酸锂产线的云锂股份(18.58%股权),锂盐布局进一步完善。此外,公司在正极材料上也加快布局,综合材料平 台正在逐步搭建。2016年,公司通过增资实现江西艾德51%股权控股,艾德拥有1万吨磷酸铁锂产能,预计18年可正式生产。根据电化学协会数据,17年下半年磷酸铁锂材料价格约为9.25万元/吨(税前),预计18年单价在8万元/吨左右。按照51%的股权比例,可为公司带来4亿元左右的营收增量。另外,公司在2017年3月2日公告中披露,将于台州新建2.5万吨磷酸铁锂产能。预计2018年底建成后,总磷酸铁锂产能可达3.5万吨,满足约17.5GWh锂电池生产需求。
投资建议:6个月目标价为65.00元,维持买入-A 的投资评级。预计公司2017-2019年的营收同比增速分别为12.7%、46.1%、41.1%;归母净利润分别为3.69、5.50、6.93亿元,同比增速分别为-6.8%、48.8%、26.2%。考虑到公司是锂电池电解液龙头,把握新能源汽车行业机遇深入产业链布局,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为65.00元。
风险提示:新能源汽车产销不及预期、产能建设不及预期、市场竞争加剧。
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