当代明诚:体育业务渐成气候 估值优势彰显投资价值
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言日期：2017-12-13
体育业务逐步成熟。从2016年开始,当代明诚开始全面推进体育业务,从目前的情况来看,公司原有的体育营销业务稳步增长,在此之上,新兴业务正在全面推广:1)汉为体育的场馆业务正在逐步开业,目前运营情况非常良好;2)双刃剑更为频繁地参与国际顶级赛事,行业影响力快速提升;3)体外体育资产进一步丰富,未来上市公司体育业务模式或更加多元化。
参与顶级赛事,江湖地位彰显。无论是获得2018年俄罗斯世界杯亚洲区独家代理销售资格、还是为“2018年俄罗斯世界杯香港地区提供转播权分销、转让”提供服务,我们看到当代明诚正在原有的体育营销业务基础上,更加深入地参与国际顶级赛事。我们认为,此举除了单纯地从财务上为公司业绩提供支持以外,更加重要的是显示出国际体育市场对公司能力的认可和接纳,这是公司体育业务能力的体现,更是未来进一步推进和实现公司体育战略的重要基础,同时考虑到集团公司和公司核心管理人员在体外的体育业务资源、正在并购的新英体育,当代明诚已经成为国内体育产业化的先行者和领军企业之一。
强视传媒好于心理预期。过去,部分市场人士担忧强视传媒缺乏爆款,业绩承诺完成有不确定性。但从过去的情况来看:2015年,承诺利润6394万、实际利润6770万;2016年,承诺利润8164万、实际利润9685万;强势传媒均是明显超过对赌业绩在贡献利润。同时,今年强视传媒还制作了《新龙门客栈》等较为知名的IP改编作品,预计今年的业绩将进一步超过承诺利润。
估值优势显著。过去,当代明诚的估值问题是其股价的核心压力。但是,随着这两年以来的调整,公司估值压力已经完全释放,从目前的情况来看,公司2018年的估值水平已经回到价值投资领域:1)从强视传媒的项目储备和进度来看,预计2018年的业绩大概率超过2017年的对赌业绩,保守估计2018年将实现超过1.2亿的利润;2)2018年双刃剑获得诸多增量业务订单,预计超过对赌业绩20%,即1.2亿以上的利润体量;3)预计2018年汉为体育将贡献约0.2亿的利润。那么估值水平如下:
1)不考虑并购、不考虑增发的情况:2018年体内资产的利润超过2.6亿,考虑到母公司约0.2亿的运营成本,利润在2.4亿左右,按目前的估值26倍;
2)考虑并购、不考虑增发:2018年体内资产的利润为2.6亿,新英体育带来约3亿利润,新增财务费用+母公司运营成本约2.4亿,总利润为3.2亿,估值为20倍;
3)考虑并购、考虑增发:2018年体内资产的利润为2.6亿,新英体育带来约3亿利润,新增财务费用+母公司运营成本约1.6亿,总利润为4.2亿,增发将带来12亿新增市值,所以最后估值为18倍。
盈利预测与投资建议。因为对新英体育的并购和增发都没有完成,所以盈利预测暂不考虑上述事项。预计2017-2019年EPS分别为0.38元、0.48元、0.61元,对应估值水平为33倍、26倍、21倍。考虑到:1)目前当代明诚并购新英体育的进程较为顺利,如果资产整合成功,公司各个业务之间的协同将进一步提升,未来体育业务的变现模式更加丰富;2)2018年将是体育大年、赛事+政策的预期强烈;3)公司估值优势明显,在目前A股体育类公司之中,是为数不多估值低于30倍且主要利润由体育业务贡献的公司之一。综上,我们上调公司的投资评级为“买入”,目标价为16元。
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