华鲁恒升:氨醇联产装置投产 产品涨多跌少
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：罗婷日期：2017-11-09
事件。
公司于10月27日晚发布2017年三季报,2017前三季度公司实现营业收入72.32亿元,同比增长31.24%;归属于上市公司股东的净利润8.48亿元,同比增长31.51%。第三季度单季实现营业收入25.18亿元,同比增长54.42%,环比增长11.66%;归母净利为3.02亿元,同比增长95.45%,环比增长30.49%。
简评。
产品价格大幅上涨,公司业绩水涨船高。
公司三季度营收、归母净利同比均大幅上涨,主要系公司产品价格上涨所致,前三季度公司尿素、DMF、己二酸、醋酸均价分别为1582元/吨、5768元/吨、9985元/吨、2765元/吨,分别同比增长26%、35%、44%、52%,同时原材料同比出现较大的涨幅,导致公司公司前三季度综合毛利率为19.41%,对比去年同期的20.30%稍有下降0.89个百分点。
前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为1.83%、1.58%、1.46%同比分别减少0.24、0.56、0.50个百分点,主要由公司营收增长导致;公司销售商品、提供劳务收到的现金为57.77亿元,为同期营收的80%;期末应收账款总额约2500万元,占公司总资产比例不足0.2%,表明公司销售回款状况良好。
氨醇联产装置投产,产品价格涨多跌少,四季度业绩值得期待增量方面:公司年生产能力为13.68亿方的羰基合成气(CO+H2)生产装置,替代采用传统UGI 固定床气化技术的水煤浆气化合成气生产装置日前已经正式投产,至此公司再新增100万吨氨醇生产能力,平台总产能达到320万吨,新产能主要以甲醇为主,投产后公司的甲醇将不仅仅自给自足,甚至外售一部分,在当前甲醇盈利向好的情况下增厚公司业绩;同时公司另有100万尿素的新增产能、50万吨复合肥产能将于四季度投产;价格方面:“2+26”城市大气污染防治专项行动督察仍然持续进行,而北方正式迎来秋冬季雾霾频发季节,随着采暖季的到来,环保将更为严格,当前产品中尿素、己二酸、醋酸、DMF 价格均相对上涨,仅异辛醇略有下降,公司不仅仅在降本增效的道路上继续深化,更有增量产能不断投放,价格涨多跌少,四季度业绩值得期待。
“一头多线”柔性联产,煤化工成本最低。
公司是国内煤化工企业龙头,采用水煤浆气化工艺形成最上游的煤气化平台,造气后以甲醇、合成氨为主要原料中间体向下游进一步延伸:一方面进料为烟煤,比无烟煤成本低200-300元/吨,工艺技术先进,成本做到全行业最低;另一方面,可以灵活调整产品产量和产品品种(例如去年尿素亏损的时候,减少尿素产量增加甲醇产量),具备跨越周期的工艺优势。
50万吨乙二醇明年中投产,煤化工龙头再迎高成长。
公司新建50万吨煤制乙二醇项目,预计2018年中正式投产,上游甲醇配套已经建成,投产后公司乙二醇成本有望控制在4000元/吨以下,按照当前价格计算将为公司带来30亿元的销售收入和5亿元左右的净利润,拓宽公司未来成长空间。
预计2017-2018年EPS 分别为0.79、1.07元,对应PE 为16X、12X,维持买入评级。
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