券商评级:上证指数收盘小幅上扬 9股聚焦

第1页:口子窖:高档酒收入增速快 实际动销情况好

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口子窖（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

口子窖:高档酒收入增速快 实际动销情况好

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李强日期：2017-11-06

事件:2017年前三季度公司实现营业收入27.15亿元,同比增长16.29%;归母净利润9.01亿元,同比增长26.48%;EPS1.50元,加权平均净资产收益率为19.71%。

预收款创下新高,Q3实际动销好于市场预期:公司Q3营收为9.69亿元,同比增长13.72%,归母净利润为3.75亿元,同比增长22.01%;Q3预收款增加0.97亿元至5.47亿元,主要是由于今年中秋和十一长假重合,经销商出于备货的考虑提前打款,到三季度末货尚未从公司发出。还原预收款影响,公司Q3收入同增25.11%,与现金流量表数据吻合(Q3经营活动现金流入9.99亿元,同增25.97%),动销情况好于市场之前预期。

高档酒收入增速快,占比提高至93.98%:分产品结构看,前三季度高档酒(主要为口子窖五年以上产品)收入25.12亿元,同增18.90%,占比提升至93.98%;中档酒(包含老口子、口子美酒等)收入0.90亿元,同减14.08%;低档酒收入0.71亿元,同减14.90%。省内的消费升级驱动公司百元以上产品收入规模快速提升,中低档产品则出现一定下滑,三季度末公司毛利率为72.03%。费用方面,销售费用率7.52%,同减3.25pcts;管理费用率4.70%,同减1.37pcts,费用的有效控制,推动公司净利率由去年同期的30.51%提高至33.18%,增幅为2.67pcts,净利润率创下新高。

省外经销商数量增加,后续省外市场的发力打下坚实基础:三季度末省内/省外收入分别为22.31/4.43亿元,分别同增17.74%/8.82%。公司去年优化并淘汰部分经销商,从二季度开始省外市场逐步恢复,Q3省外经销商数量实现正增长,单季度净增加14位,为接下来在上海、浙江、广东等三块区域市场的发力打下坚实基础。

盈利预测与投资评级:上调2017-2019年公司EPS至1.69、2.09、2.57元,对应PE为29倍、24倍、19倍,维持“买入”评级。

风险提示:中档酒市场竞争加剧、食品安全风险。