中集集团:业务全面复苏 集装箱及能源装备弹性充分
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：冯胜日期：2017-10-30
事件:
公司发布三季报,第三季度实现营收205.76亿元,同比增长79.86%,归母净利润5.12亿元,同比增长172.01%;前三季度实现营收539.63亿元,同比增长54.26%;归母净利润13.09亿,同比增长790.49%。
投资要点:
四大四小业务齐发力,全年业绩高增长可期。四大业务方面,集装箱、道路运输车辆、能源化工及海工前三季度实现营收分别为180.29、146.55、83.78、16.32亿元,同比增长分别为130.09%、40.01%、27.31%、-53.84%,而上半年增速分别为105.14%、38.59%、16.65%、-67.21%。“四小”业务方面,物流服务、空港装备、重卡、金融地产前三季度实现营收分别为58.83、19.28、17.84、21.10亿元,同比增长分别为18.96%、11.19%、59.17%、-0.05%,而上半年增速分别为16.55%、4.65%、47.79%、1.12%。除金融地产及海工业务维持平稳外,其他业务三季度延续强劲复苏态势。盈利能力方面,前三季度综合毛利率为18.38%,同比-0.48pct,环比-0.03pct;净利率3.26%,同比+4.10pct,环比+0.07pct;由于原材料的上涨,毛利率出现小幅下滑,而期间成本费用大幅减少,净利率水平有所回升。目前BDI指数已站稳1500余点,是近3年半以来首次突破1500点,显示全球经济与贸易持续复苏,公司全年业绩有望维持高增长。
集装箱及能源化工装备维持强劲复苏态势,业绩弹性充分。2017前三季度全球贸易呈现持续复苏态势,货量的增长带动了用箱需求的增加,公司集装箱板块维持量价齐升态势,干箱1-9月销量达到96.93万TEU,同比增长131.34%,全年预计将达到132万TEU;干箱单价从年初的1800美元/TEU提升至2400美元/TEU;我们预计全年集装箱板块将贡献15亿净利润,而去年全年为3.63亿元,业绩大幅好转。能源化工装备板块,受益于国际油价回升及行业去产能后的市场逐步回暖,公司产品需求和毛利率有所回升,其中LNG槽车单价从年初的30余万元/辆提升至当前的40余万元/辆;我们预计中集安瑞科(能源化工装备子公司)全年营收将超100亿元,贡献利润4.5亿元,而去年亏损9.29亿元,实现扭亏为盈。
土地价值重估空间大,进一步增厚公司业绩。2017年10月9日,公司就位于深圳前海合计52.4万平方米土地,与深圳市规划和国土资源委员会、深圳市前海深港现代服务业合作区管理局签署了《土地整备框架协议书》。协议明确了整备范围内的土地增值收益在扣除政策性刚性支出后,按照前海管理局60%、南方中集40%的比例进行分享,分成比例符合我们的预期。按照分成比例,中集可获得20.96万平方米土地的开发权益,假设建筑容积率为3,则建筑面积约为63万平方米,按照2万元/平米的楼面价计算,价值可达126亿元,而公司拿地成本仅2亿元左右,存在较大的价值重估空间。除前海土地外,公司在深圳坪山、上海宝山还有大量土地存在“工转商”带来的增值收益,将进一步增厚公司业绩。
维持“买入”评级。暂不考虑此次土地整备协议对业绩的影响,预计公司2017-2019年归母净利润24.20、29.59、37.53亿元,对应EPS分别为0.81、0.99、1.26元/股,按最新收盘价18.92元计算,对应PE分别为23、19、15倍,维持“买入”评级。
风险提示:集运行业复苏不及预期;天然气行业复苏不及预期;土地协议执行低于预期。
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